全球經(jīng)濟下行風險突出、中美貿(mào)易爭端的長期復雜性、美國原油增產(chǎn)前景和石油市場供應過剩的預期將繼續(xù)給國際油價帶來較大壓力。中美貿(mào)易磋商階段性進展、英國脫歐進程增加市場不確定性以及“減產(chǎn)聯(lián)盟”12月初產(chǎn)量政策會議結果也將對油價走勢產(chǎn)生重要影響。不過，年底國際海事組織新規(guī)執(zhí)行在即，使輕質(zhì)原油需求增加可能給油價帶來一定提振?；鶞是榫邦A計，年內(nèi)國際油價將繼續(xù)承受較大壓力，布倫特油價波動范圍為55~65美元/桶，預計四季度國際油價環(huán)比進一步下降。

 

今年上半年，中美經(jīng)貿(mào)磋商進展良好緩解了投資人對全球經(jīng)濟前景和貿(mào)易局勢的擔憂，以沙特和俄羅斯為代表的減產(chǎn)聯(lián)盟減產(chǎn)執(zhí)行情況超預期、美國取消對伊朗石油出口的制裁豁免和加大對委內(nèi)瑞拉制裁力度、俄羅斯部分原油受有機氯污染暫停出口、加拿大因運輸瓶頸降低原油產(chǎn)量，世界石油供應收緊明顯，市場對供應短缺的擔憂情緒持續(xù)推高油價。4月24日，布倫特原油期貨價格最高升至74.57美元/桶，為2018年11月以來最高，相比2018年12月低點提高24.1美元/桶，漲幅達到47.8%。4月下旬開始，雖然中東緊張局勢不斷升級給油價帶來一定支撐，但中美經(jīng)貿(mào)磋商再生波瀾，全球經(jīng)濟前景難料、石油需求增長疲弱令油價承壓較大，國際油價震蕩下行，8月7日，布倫特原油期貨價格降至56.23美元/桶，相比4月中旬高點下降24.6%，為今年1月中旬以來最低。9月中旬，沙特石油設施遭遇襲擊事件一度推高油價，9月16日，布倫特原油期貨價格漲至69.02美元/桶，但隨著沙特遇襲石油設施恢復速度快于預期，加上全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟、全球經(jīng)濟下行風險日益突出，不斷加劇投資人對石油需求前景的擔憂，國際油價很快回落，10月以來布倫特油價總體在60美元/桶附近窄幅震蕩。

 

截至10月31日，2019年WTI原油期貨均價為56.76美元/桶，同比下降10.46美元/桶(-15.56%)，波動范圍為46.54~66.3美元/桶；布倫特原油期貨均價為64.21美元/桶，同比下降9.37美元/桶(-12.73%)，波動范圍為54.91~74.57美元/桶；布倫特和WTI價差均值為7.44美元/桶，同比擴大1.09美元/桶。

 

 

全球經(jīng)濟下行風險突出繼續(xù)施壓油價，IMO新規(guī)或?qū)⒔o年底石油需求帶來一定提振。當前全球經(jīng)濟增長面臨諸多風險，包括貿(mào)易局勢緊張、英國脫歐不確定性、地緣政治緊張局勢不斷加劇等。受此影響，今年以來國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行、經(jīng)合組織(OCED)等機構均在不斷下調(diào)對今明兩年全球經(jīng)濟增長的預估。在IMF10月15日發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望報告》中，將2019年全球經(jīng)濟增速下調(diào)至3%，較7月預測下調(diào)0.2個百分點，較2018年10月預測下調(diào)0.7個百分點，且為2008年金融危機爆發(fā)以來的最低水平。

 

與此同時，國際能源署(IEA)、美國能源信息署(EIA)、歐佩克(OPEC)三大機構也在不斷下調(diào)對今明兩年全球石油需求增長的預估。在10月的石油市場月報中，IEA、EIA、OPEC預計，2019年世界石油需求同比分別增長100萬桶/日、84萬桶/日和98萬桶/日，較今年1月預估分別下調(diào)42萬桶/日、54萬桶/日和32萬桶/日。雖然各國相繼出臺財政和貨幣政策提振經(jīng)濟，但未來政策效果及中美博弈仍構成宏觀經(jīng)濟巨大的不確定性，世界經(jīng)濟前景偏空，對油價構成打壓。

 

今年以來，中美經(jīng)貿(mào)磋商走向?qū)H油價走勢影響巨大。10月，雙方磋商取得一定進展，投資人的擔憂情緒有所緩解。不過，中美貿(mào)易爭端的長期性、復雜性決定了在未來較長時間內(nèi)中美貿(mào)易仍將是影響油價的重要因素。此外，值得注意的是，2020年1月1日實施的國際海事組織新規(guī)將導致約220萬桶/日的高硫燃料油被低硫燃料油和船用柴油取代，額外的船用柴油需求將激勵煉廠增加生產(chǎn)，或?qū)⒔o年底原油需求、進而給國際油價帶來一定支撐。

 

“減產(chǎn)聯(lián)盟”超額減產(chǎn)有效收緊供應，后續(xù)產(chǎn)量政策仍將對市場產(chǎn)生重要影響。今年年初以來，由于11個OPEC成員國和10個非OPEC產(chǎn)油國組成的減產(chǎn)聯(lián)盟減產(chǎn)執(zhí)行效果良好，加之伊朗、委內(nèi)瑞拉石油供應大幅減少，以及加拿大限產(chǎn)和一些突發(fā)意外斷供事件的影響，世界石油供應收緊效應明顯。

 

根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，今年1~10月OPEC平均減產(chǎn)執(zhí)行率為152%，減產(chǎn)量達124萬桶/日；非OPEC平均減產(chǎn)執(zhí)行率為110%，減產(chǎn)量達42萬桶/日；減產(chǎn)聯(lián)盟綜合減產(chǎn)執(zhí)行率為138%。10月，世界石油供應為9930萬桶/日，相比去年同期減少200萬桶/日。其中，非OPEC石油供應同比增長160萬桶/日，且增長繼續(xù)由美國引領；OPEC石油供應同比大幅減少360萬桶/日。減產(chǎn)聯(lián)盟在7月初的聯(lián)合大會上決定，將石油減產(chǎn)協(xié)議延長至2020年3月底，近期OPEC秘書長巴爾金都表示，OPEC+將在12月舉行的會議上“做出決定，使油價在2020年處在較目前更高且穩(wěn)定的道路上”，暗示可能進一步延長減產(chǎn)。

 

后期應重點關注將于12月5~6日舉行的OPEC+第七屆聯(lián)合大會結果，若減產(chǎn)聯(lián)盟僅維持現(xiàn)有減產(chǎn)規(guī)模，那么則可能無法滿足市場需求。

 

伊朗、委內(nèi)瑞拉供應下降加劇全球石油供應收緊，后期仍面臨繼續(xù)下行壓力。美國取消對伊朗石油出口的制裁豁免之后，該國石油產(chǎn)量和出口量加速下滑。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，9月伊朗原油產(chǎn)量徘徊在30年低點，為219萬桶/日，同比減少130萬桶/日。同時，9月伊朗石油出口量為26萬桶/日，相比制裁前減少180萬桶/日左右。短期內(nèi)來看，美伊之間的緊張關系難以改變。當前伊朗原油產(chǎn)量降幅低于出口量降幅，因此后期該國產(chǎn)量仍有下行壓力。

 

9月，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量降至65萬桶/日，相比去年同期減少67萬桶/日。美國8月初對委內(nèi)瑞拉的制裁升級為全面經(jīng)濟封鎖，隨后仍在不斷追加新的制裁。政治、經(jīng)濟形勢不佳加之石油行業(yè)資金、技術短缺仍將繼續(xù)令委內(nèi)瑞拉石油生產(chǎn)承壓，產(chǎn)量進一步的下行壓力仍然存在。

 

投資者訴求變化制約今年美國原油產(chǎn)量增速，但美國原油增產(chǎn)前景仍對供應構成壓力。盡管今年以來美國原油產(chǎn)量仍不斷創(chuàng)下歷史新高，但由于生產(chǎn)者通過削減上游支出以滿足投資者對更多回報的要求，該國鉆井活動總體不斷減少，從而導致產(chǎn)量增速有所放緩。根據(jù)貝克休斯的數(shù)據(jù)，今年以來，美國石油在用鉆機數(shù)總體維持下降趨勢，截至10月25日當周為696臺，相比去年同期減少179臺，降幅達20.5%，且為2017年5月以來最低。不過，鉆機效率的提高一定程度上彌補了數(shù)量的下降。此外，隨著鉆機數(shù)減少、鉆井數(shù)量下降，頁巖油生產(chǎn)商正不斷動用DUC(已鉆完但未完井)井以保持產(chǎn)量增長。根據(jù)EIA鉆井生產(chǎn)力報告，9月美國DUC井數(shù)量為7740口，已連續(xù)6個月下降，相比3月高點減少511口(-6.2%)。截至10月18日當周，美國周度原油產(chǎn)量為1260萬桶/日，相比年初水平提高90萬桶/日，明顯不及去年同期140萬桶/日的增量。今年下半年，美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)二疊紀盆地的管道運輸瓶頸將徹底破除，該地區(qū)產(chǎn)量增長的束縛將消失。盡管因投資者訴求變化美國原油產(chǎn)量增速有所放緩，但短期內(nèi)仍將是世界石油供應增長的主要來源。EIA預計，12月美國原油產(chǎn)量將增至1300萬桶/日，相比當前水平進一步提高40萬桶/日。

 

世界石油市場供應過剩壓力仍然嚴峻。今年上半年，盡管在減產(chǎn)聯(lián)盟較好執(zhí)行減產(chǎn)、伊委兩國產(chǎn)量不斷下滑等因素的帶動下，全球石油供應不斷收緊，但由于石油需求表現(xiàn)疲弱，全球石油市場總體仍供大于求80萬桶/日左右。下半年，季節(jié)性石油需求旺季到來疊加供應收緊效應，加上沙特石油供應缺口，全球石油市場將出現(xiàn)較大幅度的供不應求。然而，在市場出現(xiàn)供不應求的情況下，國際油價并未受到任何提振，這主要是由于投資人對后市供應過剩的預期仍然濃厚。由此看來，后期石油市場供應壓力仍然非常嚴峻，繼續(xù)構成壓制油價的首要因素。

 

中東地緣政治緊張局勢不斷升級增加供應不確定性。中東緊張局勢不斷升級。這當中，大多數(shù)事件的發(fā)生對國際石油市場的影響并不大，主要是由于并未造成實質(zhì)性的供應短缺。沙特遭遇襲擊的石油設施恢復速度快于市場預期，因此油價受到的影響很快消退。沙特9月石油剩余產(chǎn)能大幅削減，而歐佩克其他國家的剩余產(chǎn)能僅為91萬桶/日，不足全球石油供應的1%，石油市場應對供應風險的能力明顯下降。

 

總體來看，中東地區(qū)石油供應風險進一步上升。如果后期發(fā)生諸如重要石油設施遭遇襲擊之類的意外大規(guī)模斷供事件，尤其是在市場沒有充足剩余產(chǎn)能應對的情況下，將給石油市場帶來較大影響。除此之外，海灣地區(qū)多發(fā)的局部沖突也將給油價帶來階段性提振。