上周（1月18日至1月22日）油價(jià)波動(dòng)均小于1美元/桶。主要支撐油價(jià)上漲的因素是“美國(guó)大規(guī)模刺激計(jì)劃提振了市場(chǎng)氛圍”，對(duì)油價(jià)形成打擊的主要因素是“美國(guó)EIA庫存大幅增加”。在這兩個(gè)因素作用下，最終WTI原油價(jià)格微幅上漲。未來一段時(shí)間，“沙特額外再減少日產(chǎn)量100萬桶”“美國(guó)將出臺(tái)更大的財(cái)政刺激計(jì)劃”“市場(chǎng)對(duì)能源需求擔(dān)憂加劇”消息仍會(huì)繼續(xù)影響油價(jià)。長(zhǎng)期來看，拜登政府“取消對(duì)伊朗原油出口制裁”“重視新能源政策”“壓減化石能源開采”可能對(duì)油價(jià)形成長(zhǎng)期影響，但目前還不是市場(chǎng)焦點(diǎn)。

 

 

根據(jù)紐約商業(yè)交易所數(shù)據(jù)，上周（2021年1月18日至1月22日），WTI原油期貨均價(jià)為52.91美元/桶，環(huán)比上升0.1%。2020年2月下旬以來，WTI原油期貨周均價(jià)一直不到50美元/桶。直到2021年第一周WTI周均價(jià)重回50美元/桶上方，上周WTI周均價(jià)微幅上漲，繼續(xù)處于50美元/桶以上區(qū)間。

 

上周（1月18日至1月22日）共4個(gè)交易日，其中兩個(gè)交易日油價(jià)小幅上漲，兩個(gè)交易日油價(jià)小幅下跌，油價(jià)波動(dòng)均小于1美元/桶。主要支撐油價(jià)上漲的因素是“美國(guó)大規(guī)模刺激計(jì)劃提振了市場(chǎng)氛圍”，對(duì)油價(jià)形成打擊的主要因素是“美國(guó)EIA庫存大幅增加”。在這兩個(gè)因素作用下，最終WTI原油價(jià)格微幅上漲。

 

 

具體分析10個(gè)交易日內(nèi)油價(jià)情況，每天影響油價(jià)波動(dòng)的主要因素如表1所示。其中原油價(jià)格波動(dòng)較大（超過1美元/桶）的有兩天（2021年1月8日，2020年1月15日），分別受美國(guó)大規(guī)模刺激計(jì)劃預(yù)期提振市場(chǎng)氛圍，以及市場(chǎng)對(duì)能源需求擔(dān)憂加劇影響。

 

我們把事件對(duì)油價(jià)的影響分為四個(gè)階段：發(fā)酵期、爆發(fā)期、成熟期、衰退期。目前“美國(guó)預(yù)計(jì)有更大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃”消息正處于發(fā)酵期，“市場(chǎng)對(duì)能源需求擔(dān)憂加劇”消息仍在爆發(fā)期。“原油庫存下降”消息已處于衰退期，但“原油庫存上升”仍處于“爆發(fā)期”，對(duì)上周油價(jià)形成打壓。

 

上周主要利空消息是EIA原油庫存增加435萬桶/日至4.86億桶，受此影響，1月22日當(dāng)日WTI原油價(jià)格下挫0.86美元/桶。此前EIA庫存下降已經(jīng)連續(xù)五周下滑，但油價(jià)受影響程度并不與庫存降低程度成正比。1月6日當(dāng)周，庫存下降800萬桶/日，但僅刺激油價(jià)上揚(yáng)0.7美元/桶。1月13日當(dāng)周，庫存下降約325萬桶/日，但汽油和精煉油庫存分別增加300多萬桶，最終油價(jià)小幅下降0.46美元/桶。可見“原油庫存下降”這一消息對(duì)油價(jià)的影響已經(jīng)進(jìn)入“衰退期”。在市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)原油庫存下降習(xí)以為常的時(shí)候，上周EIA原油庫存突然由降轉(zhuǎn)增，“原油庫存增加”消息處于“爆發(fā)期”，導(dǎo)致油價(jià)面臨回調(diào)壓力。

 

利多消息方面，早在2020年10月份，市場(chǎng)就有預(yù)期“拜登勝選美國(guó)或出臺(tái)更多刺激措施”，彼時(shí)“美國(guó)預(yù)計(jì)有更大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃”消息處于“發(fā)酵期”；隨著拜登確定勝選，民主黨奪得眾議院、參議院控制權(quán)，拜登本人表示會(huì)實(shí)施更大規(guī)模的刺激措施，消息逐步發(fā)酵，1月8日該消息刺激油價(jià)上漲1.41美元/桶。此后，1月14日，市場(chǎng)等待拜登宣布的刺激計(jì)劃，受此影響，WTI原油價(jià)格上升0.82美元/桶。1月19日，耶倫敦促立法者對(duì)下一輪新冠病毒相關(guān)救助方案采取“大行動(dòng)”，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃預(yù)期繼續(xù)升溫，刺激油價(jià)上漲0.62美元/桶。1月20日，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)聯(lián)邦支出將會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂觀情緒增強(qiáng)，支撐油價(jià)上揚(yáng)0.26美元/桶。目前來看，“美國(guó)更大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃”尚未正式通過，市場(chǎng)樂觀預(yù)期就已經(jīng)屢屢支撐油價(jià)上漲。“美國(guó)預(yù)計(jì)有更大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃”消息正處于發(fā)酵期。但僅靠預(yù)期，預(yù)計(jì)對(duì)原油價(jià)格的刺激作用將越來越弱。

 

 

預(yù)計(jì)接下來一段時(shí)間，“沙特額外再減少日產(chǎn)量100萬桶”“美國(guó)將出臺(tái)更大的財(cái)政刺激計(jì)劃”“市場(chǎng)對(duì)能源需求擔(dān)憂加劇”消息仍會(huì)繼續(xù)影響油價(jià)。

 

由于沙特在2月、3月都將減少日產(chǎn)量100萬桶，導(dǎo)致2月、3月份全球原油市場(chǎng)供應(yīng)缺口擴(kuò)大約90萬桶/日，對(duì)油價(jià)支撐力度較強(qiáng)。雖然“沙特額外減產(chǎn)”消息已逐漸進(jìn)入成熟期，炒作空間不大，但沙特自愿減產(chǎn)日均100萬桶給市場(chǎng)下了一劑猛藥。“沙特額外減產(chǎn)”作為重大的基本面消息，預(yù)計(jì)影響時(shí)間較長(zhǎng)，未來仍會(huì)對(duì)油價(jià)構(gòu)成支撐，但市場(chǎng)關(guān)注度將逐漸減弱。

 

“美國(guó)將出臺(tái)更大的財(cái)政刺激計(jì)劃”消息將是接下來一段時(shí)間影響市場(chǎng)的重要消息。美國(guó)候任總統(tǒng)拜登在上周宣布了一項(xiàng)1.9萬億美元的財(cái)政刺激計(jì)劃，受此影響油價(jià)有所上揚(yáng)。但值得注意的是，一方面，高盛等機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)拜登1.9萬億財(cái)政刺激計(jì)劃無法實(shí)現(xiàn)，最終可能只有1.1萬億美元。如果具體財(cái)政刺激計(jì)劃出臺(tái)，規(guī)模不如預(yù)期，對(duì)油價(jià)的刺激作用將大大減弱。另一方面，拜登推出大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃和基建計(jì)劃可能推高美國(guó)成品油需求，中期將對(duì)油價(jià)構(gòu)成利好。因此，“美國(guó)將出臺(tái)更大的財(cái)政刺激計(jì)劃”消息作為正處于“發(fā)酵期”的消息，其發(fā)展方向?qū)?duì)油價(jià)構(gòu)成持續(xù)影響，需要警惕。

 

在疫情不容樂觀、原油需求尚未好轉(zhuǎn)的當(dāng)下，“市場(chǎng)對(duì)能源需求擔(dān)憂加劇”消息仍處于“爆發(fā)期”，仍會(huì)對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成持續(xù)影響。尤其如果市場(chǎng)沒有其他利多消息，市場(chǎng)氛圍陷入悲觀，“市場(chǎng)對(duì)能源需求擔(dān)憂加劇”可能繼續(xù)打壓油價(jià)。

 

從長(zhǎng)期來看，拜登已多次表態(tài)將重返伊核協(xié)議，如果取消對(duì)伊朗原油出口的制裁，那么伊朗將增加100-200萬桶的產(chǎn)量，對(duì)油價(jià)將形成利空壓力。同時(shí)，拜登極為重視新能源，已經(jīng)采取包括重返《巴黎氣候協(xié)定》等多種措施，長(zhǎng)期而言可能對(duì)原油消費(fèi)形成替代，對(duì)油價(jià)而言是一大利空。如果未來拜登不斷壓減化石能源開采，導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)受限，將對(duì)油價(jià)構(gòu)成一定支撐。但“拜登取消對(duì)伊朗原油出口的制裁”、“傾向于新能源政策”及“壓減化石能源開采”等因素屬于長(zhǎng)線影響，短期內(nèi)并不顯著。

 

正如我們?cè)谏掀恼轮兴治龅哪菢樱壳耙咔楝F(xiàn)狀仍然嚴(yán)峻，盡管市場(chǎng)一度受基本面和宏觀層面雙重利好影響，市場(chǎng)氛圍有所提振，但嚴(yán)峻的疫情現(xiàn)狀、尚未好轉(zhuǎn)的原油需求仍是無法避開的問題。在原油需求沒有好轉(zhuǎn)的情況下，原油價(jià)格上揚(yáng)之路仍然崎嶇。上周原油庫存增加表明了原油需求尚未恢復(fù)，目前僅靠宏觀層面對(duì)大規(guī)模刺激計(jì)劃的樂觀預(yù)期已經(jīng)無法大幅抬高原油。

 

與前幾周相比，上周原油價(jià)格已出現(xiàn)上行動(dòng)力趨緩的跡象，接下來原油的走向還需關(guān)注我們上面分析的事件走向，如果美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃規(guī)模不及預(yù)期，加上市場(chǎng)對(duì)能源需求擔(dān)憂加劇，原油價(jià)格可能會(huì)面臨又一波回調(diào)。如果美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃超出預(yù)期，短期內(nèi)仍將支撐原油價(jià)格上漲。