一、金融屬性有所弱化，政治因素或成幕后推手
（一）美國加強(qiáng)金融監(jiān)管，原油市場(chǎng)投機(jī)力量減弱
2009年美國總統(tǒng)奧巴馬就表示，將采取行動(dòng)監(jiān)管所有衍生品的場(chǎng)外交易（OTC），包括石油和天然氣衍生品的場(chǎng)外交易。美國財(cái)政部長(zhǎng)、美國證券交易委員會(huì)（SEC）主席和美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）主席稱經(jīng)濟(jì)危機(jī)暴露了OTC市場(chǎng)的固有風(fēng)險(xiǎn)，并宣布了一項(xiàng)計(jì)劃來約束這些監(jiān)管寬松的市場(chǎng)。2010年1月份，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布了旨在限制能源市場(chǎng)投機(jī)的規(guī)定，對(duì)所有交易商能夠持有的美國原油、汽油、取暖油和天然氣期貨及期權(quán)數(shù)目，實(shí)行有 頭寸限制 之稱的明確上限。2010年4月份，高盛涉嫌在金融衍生品交易中欺詐投資者，被美國證券交易委員會(huì)提起民事訴訟。2010年11月，美國聯(lián)邦調(diào)查局（FBI）、紐約檢察官辦公室和美國證券交易管理委員會(huì)（SEC）在經(jīng)過近3年的調(diào)查取證后，準(zhǔn)備聯(lián)手在年內(nèi)提出大量?jī)?nèi)部交易指控，打擊對(duì)象是遍布全美的違規(guī)咨詢機(jī)構(gòu)、投資銀行家、對(duì)沖基金及共同基金交易商、分析師等，高盛等華爾街知名金融機(jī)構(gòu)則被列為重中之重。
受2008年金融危機(jī)的沖擊，美國加強(qiáng)了對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管。從近兩年原油市場(chǎng)的表現(xiàn)可以看出，投機(jī)力量相較于2008年前明顯減弱。2010年，NYMEX原油總持倉均值在130萬手左右，持倉狀態(tài)較為均衡，沒有出現(xiàn)類似2008年金融危機(jī)爆發(fā)前后持倉呈大幅增減的情況。在金融監(jiān)管日漸完善的背景下，再出現(xiàn)類似2008年前后迅猛的漲跌走勢(shì)比較難。
（二）油價(jià)與美元相關(guān)性降低
由于原油價(jià)格以美元標(biāo)價(jià)，所以油價(jià)與美元長(zhǎng)期保持高度負(fù)相關(guān)走勢(shì)。但自油價(jià)漲至60美元/桶之后，原油價(jià)格與美元的相關(guān)性顯著降低。我們選取2009年6月至2010年11月原油指數(shù)與美元指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)油價(jià)在60～90美元/桶區(qū)間內(nèi)振蕩，與美元指數(shù)的相關(guān)性僅有-3%。可以這樣說，油價(jià)在60～90美元/桶區(qū)間內(nèi)，美元的變動(dòng)對(duì)油價(jià)的影響不明顯，我們要更多地考慮油價(jià)的其他影響因素，尤其是供需面情況。
（三）政治因素或成油價(jià)幕后推手
國際原油價(jià)格保持了近兩年的振蕩走勢(shì)，主要的振蕩區(qū)間在70～80美元/桶。而結(jié)合這中間主要產(chǎn)油國和主要需求國之間微妙的政治變化，我們有一個(gè)大膽的猜測(cè)，政治因素或許是后危機(jī)時(shí)代油價(jià)的幕后推手，而對(duì)油價(jià)的控制也將通過原油市場(chǎng)的供需面變化來達(dá)成。
自美國民主黨奧巴馬上臺(tái)以來，油價(jià)一直保持在70～80美元/桶的區(qū)間振蕩走勢(shì)。而以沙特為首的中東產(chǎn)油國也屢次表明，對(duì)70～80美元/桶的油價(jià)很滿意。但這種態(tài)度在11月初的美國中期選舉中出現(xiàn)了微妙變化。在美國中期選舉期間，首先是沙特的石油部長(zhǎng)在新加坡演說中表示 消費(fèi)者冀望油價(jià)在70美元左右，但希望低于90美元。 隨后，卡塔爾等國的石油部長(zhǎng)不約而同的在公開場(chǎng)合發(fā)表言論，表示70～90美元/桶的油價(jià)是理想水平。這是OPEC國家兩年來首次上調(diào)其理想油價(jià)區(qū)間。
而在美國中期選舉結(jié)果中，共和黨以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)取得了眾議院的控制權(quán)，對(duì)民主黨執(zhí)政的局面形成掣肘之勢(shì)。中東國家選擇在此時(shí)上調(diào)理想油價(jià)區(qū)間，其中意味很明顯。而油價(jià)也一度突破每桶80美元的密集成交區(qū)向90美元上漲。從政治層面來看，OPEC國家或許更愿意配合共和黨促使油價(jià)再上新臺(tái)階。
但對(duì)政治因素的判斷有一些不確定性。首先，美國共和黨取得了眾議院的控制權(quán)，政治地位有所提高，但民主黨仍占據(jù)參議院大多數(shù)的席位，其對(duì)油價(jià)的話語權(quán)究竟有多少不好估量。其次，美國目前的經(jīng)濟(jì)狀況并不盡如人意，雖然采取了量化寬松貨幣政策，但家庭的資產(chǎn)負(fù)債表并未得到修復(fù)，油價(jià)的大幅上漲會(huì)起到一定負(fù)面作用，而兩年后將面臨美國總統(tǒng)大選，共和黨為取得競(jìng)選籌碼，允許油價(jià)上漲的限度不好估量。
雖然政治因素不好量化，但在原油市場(chǎng)金融屬性弱化的背景下，若想操縱油價(jià)，也要有一定供需面的配合，相信從原油市場(chǎng)供需各方的變化中可以更好地挖掘出油價(jià)的走勢(shì)邏輯。
二、供需面趨緊，庫存減少或成常態(tài)
（一）需求：繼續(xù)改善
由于發(fā)現(xiàn)并鉆探新油井需時(shí)比較長(zhǎng)，原油供應(yīng)在短期內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的。受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)驅(qū)動(dòng)，石油需求在中短期對(duì)油價(jià)的影響比較顯著。
1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇決定需求緩慢增長(zhǎng)
原油作為工業(yè)血液，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好壞直接決定需求的變化。原油需求增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率的相關(guān)性是非常強(qiáng)的，據(jù)測(cè)算，二者之間的相關(guān)性高達(dá)70%（取自1981～2009年的數(shù)據(jù)）。
如今，隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)從制造業(yè)為主導(dǎo)變?yōu)榉?wù)業(yè)主導(dǎo)，其對(duì)石油的依賴也逐漸減小，近年來經(jīng)合組織國家石油消費(fèi)量基本穩(wěn)定；而新興市場(chǎng)國家是近年來世界石油需求增長(zhǎng)的最主要來源。
國際貨幣基金組織（IMF）在10月6日的報(bào)告中表示，2010年美國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度將為2.6%，2011年美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將放緩至2.3%。2011年亞洲經(jīng)濟(jì)整體增幅可能為6.7%，較2010年7.9%的增速有所放緩，但亞洲仍將成為2011年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最快的地區(qū)，而中國仍將成為亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。在國內(nèi)需求的推動(dòng)下，中國2010年和2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將分別達(dá)到10.5%和9.6%。
我們根據(jù)原油需求增長(zhǎng)率和GDP增長(zhǎng)率的關(guān)系得出線性模型Y=-0.0175+0.8567X（Y為GDP增長(zhǎng)率，X為原油需求增長(zhǎng)率），參考IMF對(duì)2011年世界GDP增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，通過線性公式計(jì)算的2010年全球原油增長(zhǎng)率為2.33%，2011年為1.87%。
2.政策助推需求增長(zhǎng)
美國方面，其用于運(yùn)輸?shù)脑拖M(fèi)占到了72%，而美國石油需求占世界的1/4強(qiáng)，很大程度上是由于其汽油稅非常低。另一方面，美國自1977年開始實(shí)施戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備，目前已經(jīng)達(dá)到7.26億桶，距離計(jì)劃之初的10億桶還有差距，仍處于 建倉 過程中。
中國方面，自2008年金融危機(jī)之后，政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策。這一政策的傾斜令國內(nèi)的汽車產(chǎn)銷量保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，汽車業(yè)也成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。目前中國的汽車保有量相對(duì)于美國等發(fā)達(dá)國家還有很大差距，這也決定了國內(nèi)未來汽車需求還有繼續(xù)增長(zhǎng)的空間。中國作為世界上增速最快的汽車市場(chǎng)，在短期內(nèi)不可能有大規(guī)模替代性燃料的情況下，未來原油需求量將不斷上升。
3.發(fā)達(dá)國家需求保持平穩(wěn)，新興國家增長(zhǎng)強(qiáng)勁
根據(jù)國際能源署（IEA）的預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，經(jīng)合組織的國內(nèi)生產(chǎn)總值在2011年勉強(qiáng)超過2008年總水平，導(dǎo)致其原油需求增長(zhǎng)在2010年及2011年基本停滯。而非經(jīng)合組織中，像中國這樣的新興國家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，帶動(dòng)整體原油需求在2011年將增長(zhǎng)近10%。
自2008年金融危機(jī)以來，中國一直被視為原油需求增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素，而在2009年與2010年里，中國原油的進(jìn)口量屢創(chuàng)新高，消費(fèi)量增長(zhǎng)也出乎市場(chǎng)的預(yù)期。10月份因國內(nèi) 油荒 導(dǎo)致消費(fèi)量減少，但在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)下，2011年原油需求量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)IEA最新的月度報(bào)告預(yù)測(cè)，中國2010年油品需求增長(zhǎng)9.3%，2011年將增長(zhǎng)4.2%。
總體來看，2010年和2011年的全球原油需求將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2011年全球原油需求量較2010年將增長(zhǎng)超過100萬桶/日，約有8800萬桶/日左右的水平。
（二）供給：增長(zhǎng)幅度不大
根據(jù)OPEC的數(shù)據(jù)顯示，2010年前三個(gè)季度，全球原油供給維持在8600萬桶/日左右的水平，變化不大。
自2009年下半年開始，歐佩克的原油產(chǎn)量維持在2900萬桶/日附近的水平，其中產(chǎn)量最大的沙特阿拉伯一直保持80%以上的限產(chǎn)執(zhí)行率，是該組織產(chǎn)量穩(wěn)定的主要原因。在目前的油價(jià)水平下，歐佩克還將維持目前的限產(chǎn)政策。

非歐佩克對(duì)全球原油產(chǎn)量的貢獻(xiàn)率在65%左右，對(duì)全球原油供給的預(yù)測(cè)主要側(cè)重于非歐佩克方面。根據(jù)OPEC最新報(bào)告顯示，2011年非歐佩克的原油產(chǎn)量將增加36萬桶/日至5252萬桶/日。
綜合來看，2011年全球原油供應(yīng)增加不明顯，并且在較長(zhǎng)一段時(shí)間都將維持平穩(wěn)。EIA最新的報(bào)告預(yù)測(cè)，2011年全球原油供應(yīng)量保持8700萬桶/日左右。
（三）供需面趨緊，庫存或呈減少態(tài)勢(shì)
根據(jù)IEA、OPEC和EIA三大能源機(jī)構(gòu)最新的報(bào)告顯示，自2010年第三季度開始，全球原油市場(chǎng)呈供不應(yīng)求的局面。而根據(jù)我們上述的分析，原油需求將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，原油供給在中短期變化不明顯，預(yù)計(jì)供需面趨緊的局面在2011年將延續(xù)。EIA預(yù)測(cè)2011年全球原油供需缺口為50萬桶/日。
在供需面趨緊的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)在2011年全球原油庫存將呈趨勢(shì)性減少態(tài)勢(shì)。自2010年5月以來全球原油庫存一直下降，大部分浮式庫存已經(jīng)被釋放，目前除美國以外的原油庫存基本恢復(fù)正常水平。
美國方面，自2010年第四季度開始，各油品庫存也出現(xiàn)減少跡象，預(yù)計(jì)在供需面趨緊影響下，2011年全球原油庫存減少將成為常態(tài)化，美國庫存也會(huì)降至正常水平。
三、油價(jià)重心繼續(xù)上移，或見百元高位
（一）機(jī)構(gòu)對(duì)2011年油價(jià)的預(yù)測(cè)
從各大金融投資機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)來看，普遍認(rèn)為2011年國際油價(jià)呈持續(xù)走高的態(tài)勢(shì)，第四季度的預(yù)測(cè)均價(jià)基本都在每桶90美元以上。而高盛公司最近表示，2011年國際油價(jià)全年的均價(jià)會(huì)在100美元左右。
（二）供需向好，油價(jià)重演牛市行情
綜合來看，金融危機(jī)之后，美國加強(qiáng)了金融監(jiān)管，油價(jià)與美元的走勢(shì)也基本不相關(guān)，可以說，原油的金融屬性已經(jīng)逐漸弱化。而從近兩年油價(jià)走勢(shì)及美國和主要產(chǎn)油國微妙的關(guān)系來看，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程中，政治為了服務(wù)經(jīng)濟(jì)或許成為了油價(jià)的幕后推手。而在原油金融屬性淡化的背景下，對(duì)油價(jià)的控制更多時(shí)候需要供需面的配合。
2011年，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，發(fā)達(dá)國家的原油需求相對(duì)穩(wěn)定，新興發(fā)展中國家成為全球原油需求增長(zhǎng)的主要來源，預(yù)計(jì)全球原油需求將較2010年增長(zhǎng)100萬桶/日。而由于發(fā)現(xiàn)并鉆探新油井需時(shí)比較長(zhǎng)，全球原油供應(yīng)是相對(duì)穩(wěn)定的。整體供需面在2011年將趨緊，預(yù)計(jì)全球原油庫存將呈趨勢(shì)性減少態(tài)勢(shì)。
在供需面向好的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)原油市場(chǎng)在2011年將呈現(xiàn)牛市行情，油價(jià)重心繼續(xù)上移，主要運(yùn)行區(qū)間在70～95美元/桶，均價(jià)85美元，年內(nèi)或可見百元高位。