按照發(fā)行說(shuō)明書(shū)的規(guī)定，10月20日，是“10中鋼債”第五個(gè)年頭的付息日。

但在10月19日，“10中鋼債”發(fā)行人中國(guó)中鋼股份有限公司（下稱“中鋼股份”）發(fā)布公告稱，將延期支付該只20億元規(guī)模企業(yè)債的本期利息。此公告一出，部分媒體將之解讀為，“10中鋼債”已違約，并將此定性為“首例鋼企債券違約”。

但筆者認(rèn)為，“10中鋼債”違約，并不符合中國(guó)債市的邏輯。

此前，該債券面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)有二：一是“10中鋼債”為5+2結(jié)構(gòu)，第5年債券投資者有權(quán)向發(fā)行人回售所持債券；二是10月20日能否按期付息。前者涉及的資金遠(yuǎn)大于后者。

目前，回售風(fēng)險(xiǎn)已暫時(shí)排除。10月16日，經(jīng)由國(guó)家發(fā)改委調(diào)解，中鋼股份已順利闖過(guò)“債券持有人到期回售”這一鬼門(mén)關(guān)，順利將回售登記截止日由10月16日延遲至11月16日，并產(chǎn)生“以中鋼國(guó)際股票質(zhì)押擔(dān)保”這一解決方案。

利息方面，按5.3%的利率計(jì)算，這筆利息的支出規(guī)模僅為1000多萬(wàn)元。中鋼股份19日公告稱，將延期支付該筆利息。

既然發(fā)改委已經(jīng)深度參與該只債券的兌付協(xié)調(diào)工作，且解決方案就在眼前，又怎么會(huì)因區(qū)區(qū)1000多萬(wàn)元利息，讓“10中鋼債”背上“首只違約鋼企債券”的惡名？此為“10中鋼債”違約一說(shuō)，不符邏輯之處。

而從法律的角度來(lái)看，讓“10中鋼債”不違約的方法同樣存在。筆者與多位資深債市律師溝通后確認(rèn)，中鋼股份完全可以通過(guò)債券持有人會(huì)議與投資者達(dá)成協(xié)議，豁免發(fā)行人10月20日當(dāng)天付息義務(wù)，并在商定后進(jìn)行延期，“債券持有人會(huì)議具有足夠的法律效力”。

筆者致電中鋼股份及主承銷商中銀證券相關(guān)負(fù)責(zé)人，就“10中鋼債”是否違約之事詢問(wèn)更多信息，但均未獲得明確答復(fù)。故以上論述僅為筆者從債市現(xiàn)狀及法律層面上的分析，“10中鋼債”最終的兌付進(jìn)展，或只能等到新的回售登記截止日期臨近時(shí)，公眾方能揭開(kāi)謎底。

而從市場(chǎng)的層面來(lái)看，無(wú)論“10中鋼債”違約與否，銀行、保險(xiǎn)等20多家債券持有機(jī)構(gòu)，在其內(nèi)部風(fēng)控要求的壓力，對(duì)大多數(shù)持有機(jī)構(gòu)而言，其合乎市場(chǎng)邏輯的選擇是：將這只被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)多次降級(jí)的債券到期回售。

然而，監(jiān)管部門(mén)的介入，在以“保護(hù)投資人權(quán)利”的名義繼續(xù)為“剛兌”護(hù)航的同時(shí)，又限制了投資者“用腳投票”這一市場(chǎng)化規(guī)則下的權(quán)利。剛兌之下，缺少了市場(chǎng)化規(guī)則下責(zé)任的承擔(dān)，被市場(chǎng)寄予厚望的機(jī)構(gòu)投資者，又怎能真正成熟起來(lái)？

這，或許正是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期、“剛兌魔咒難破”的背景下，中國(guó)債市最深層面上的矛盾所在。