今年和去年的供需基本面有很大不同，去年是無論是否拋儲(chǔ)，供應(yīng)都絕對(duì)大于需求，處于國(guó)儲(chǔ)低價(jià)拋市場(chǎng)崩潰、高價(jià)拋市場(chǎng)價(jià)格也要跌的境地。今年是如果不拋儲(chǔ)則供不應(yīng)求，國(guó)儲(chǔ)低價(jià)拋依然會(huì)令市場(chǎng)崩潰，高價(jià)拋則市場(chǎng)價(jià)格維持的情況。

產(chǎn)量方面，新疆大幅減產(chǎn)已成定局，考慮到公布的加工量中還有不少水分，至少會(huì)在4%附近，全國(guó)總產(chǎn)量很可能不足450萬噸。

關(guān)于消費(fèi)量，上半年度消費(fèi)不足，下半年度有望放量。根據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)的地產(chǎn)棉銷售進(jìn)度，綜合判斷可得知2014年9月至2015年2月紡織廠月均采購(gòu)量只有47萬噸，2015年3月至2015年8月底，紡織廠月均采購(gòu)量達(dá)到75.8萬噸，尤其是2015年4、5月和7月都達(dá)到85萬噸以上的數(shù)值，使得2014/15棉花年度月均用量達(dá)到61萬噸。今年8月份，在庫庫存減少31萬噸，外加7萬噸進(jìn)口棉，再加庫外運(yùn)轉(zhuǎn)的地產(chǎn)棉5萬噸，月消費(fèi)量只有43萬噸，9月份、10月份也基本相當(dāng)。可見USDA預(yù)測(cè)2014/15年度消費(fèi)718萬噸相當(dāng)準(zhǔn)確，今年維持718萬噸的消費(fèi)量，那么在本棉花年度的前半年月均用量較小，下半年用量將有效放大。

關(guān)于資金面，紡織企業(yè)目前的痛點(diǎn)在于現(xiàn)金流異常緊張，雖然國(guó)家的金融政策一直趨于寬松，但是在看不到利潤(rùn)的行業(yè)，資金寧可選擇低收益但是相對(duì)保險(xiǎn)的去處，也不愿流入實(shí)體，這也是近期需求不足的重要原因。無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，有風(fēng)險(xiǎn)利率上升，宏觀寬松，微觀緊縮。破除困局，需要去產(chǎn)能的完成，需要宏觀環(huán)境的改善。

國(guó)家棉花政策依然處于主導(dǎo)市場(chǎng)的地位，其中國(guó)儲(chǔ)備棉的拋售價(jià)位至關(guān)重要，需要照顧到多方面的因素并尋求平衡，個(gè)人認(rèn)為至少需要達(dá)到以下幾個(gè)目標(biāo)：

一、要堵住進(jìn)口棉的沖擊。這點(diǎn)通過配額政策比較容易實(shí)現(xiàn)，甚至減少一般貿(mào)易的比例，減少對(duì)國(guó)儲(chǔ)棉市場(chǎng)占有率的沖擊。

二、要堵住棉紗的進(jìn)口量。關(guān)鍵點(diǎn)在于縮小內(nèi)外棉花價(jià)差，提升國(guó)內(nèi)紡織廠的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力。

假設(shè)1%配額價(jià)值為0，來看下目前內(nèi)外棉價(jià)差，外棉價(jià)格采用M級(jí)美棉中國(guó)主港報(bào)價(jià)，約為ICE近月價(jià)格64.7美分+8美分基差，則進(jìn)口成本為（64.7+8）*22.0462*6.4*1.01*1.13+250=11957元/噸；國(guó)產(chǎn)棉價(jià)格采用鄭棉期貨近月合約價(jià)格12100元/噸，考慮到鄭棉期貨的新疆棉升水200元/噸以及凈重和公定重量的差異大體為400元/噸，目前內(nèi)外棉價(jià)差大體為12100-11957+200+400=743元/噸。

再看5月份時(shí)內(nèi)外棉價(jià)差的變化情況，同樣的外棉價(jià)格采用M級(jí)美棉中國(guó)主港報(bào)價(jià)，約為ICE1605的價(jià)格65美分+8美分基差，則進(jìn)口成本為（65+8）*22.0462*6.57*1.01*1.13+250=12317元/噸（注：次處匯率采用人民幣NDF6個(gè)月價(jià)格）；國(guó)產(chǎn)棉價(jià)格采用鄭棉期貨CF1605合約價(jià)格11450元/噸，考慮到鄭棉期貨的新疆棉升水200元/噸以及凈重和公定重量的差異大體為400元/噸，目前內(nèi)外價(jià)差大體為11450-12317+200+400=-267元/噸。顯而易見，內(nèi)外價(jià)差將在未來的6個(gè)月時(shí)間內(nèi)從743元下降到-267元，下降幅度在1010元/噸，該負(fù)價(jià)差在歷史上也處于低位，而且這個(gè)價(jià)差非常容易通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行鎖定。

由于前期進(jìn)口紗利潤(rùn)較高，導(dǎo)致近期大量集中到港，伴隨下游需求減弱，庫存大增，11月份保稅區(qū)庫存突破12萬噸，價(jià)格不斷下調(diào)，國(guó)內(nèi)貿(mào)易商以及國(guó)外紗廠大都處于虧損邊緣。伴隨未來2個(gè)月前期訂單的陸續(xù)到港，后續(xù)訂單縮減較大，進(jìn)口紗市場(chǎng)即將面臨拐點(diǎn)。

11月30日,國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局正式公布電改9號(hào)文的6大電力體制改革配套文件，標(biāo)志著新一輪電改開始進(jìn)入全面實(shí)施階段。文件對(duì)電價(jià)機(jī)制、電力交易、售電側(cè)改革都給出了明確方案，工業(yè)用電標(biāo)準(zhǔn)有望從0.7元/千瓦時(shí)降低到0.4元/千瓦時(shí)（內(nèi)部部分工廠已經(jīng)能享受該價(jià)位），可大幅降低國(guó)內(nèi)紡織廠生產(chǎn)成本。

結(jié)論：如果國(guó)內(nèi)外棉花價(jià)差維持1605合約的水平，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)32支紗等主力用棉品種將逐漸以國(guó)產(chǎn)紗為主，尤其是新疆投資的紡織廠產(chǎn)品為主。如果進(jìn)口紗要繼續(xù)占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)，必須下浮報(bào)價(jià)，由于目前國(guó)外紗廠利潤(rùn)空間基本被擠壓到極限，必須要有外棉的下跌才能帶動(dòng)。因此在目前基差結(jié)構(gòu)下，6個(gè)月后國(guó)產(chǎn)棉紗重新奪回主動(dòng)權(quán)。如果外棉不跌，國(guó)產(chǎn)棉價(jià)格維持11500元/噸的價(jià)位足夠，換句話說，紐期不跌鄭期下跌空間基本消失。同時(shí)鄭期1月交割后，該價(jià)差結(jié)構(gòu)倉(cāng)單難以移到遠(yuǎn)月，面臨大部分注銷的情況，隨著新棉的使用，到年度后期5月份需要再次面臨倉(cāng)單問題，那時(shí)適合注冊(cè)的棉花量也更少，期貨價(jià)格至12000元/噸附近也屬正常。

三、緩解今年棉花質(zhì)量結(jié)構(gòu)性問題。拋儲(chǔ)品種也需要適銷對(duì)路，目前全國(guó)棉花質(zhì)量指標(biāo)在顏色方面毫無問題，長(zhǎng)度方面，28mm以上占到72%，29mm以上占到29%，比前期預(yù)期要好很多，也解釋了近期低長(zhǎng)度棉花增加、高長(zhǎng)度棉花減少的情況。馬值方面，C2檔依然高達(dá)41%成為最主要的問題，同時(shí)北疆高強(qiáng)力機(jī)采和手摘銷售進(jìn)度很快，后期南疆強(qiáng)力偏低，尤其是雙28且馬值低于4.7的棉花，遍歷每批棉花的公檢結(jié)果，占比僅26%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)高支精梳的需求。因此國(guó)儲(chǔ)棉的拋售需要盡量多推出A馬值高強(qiáng)力的品種，補(bǔ)充今年資源的不均衡。

四、如果能堵住進(jìn)口紗，國(guó)儲(chǔ)棉拋售盡量不讓上下游企業(yè)陷入全面虧損，現(xiàn)階段并不適合主動(dòng)觸發(fā)極端行情。只靠國(guó)儲(chǔ)棉一種手段來達(dá)到擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，有些強(qiáng)人所難，而且低價(jià)是否能擴(kuò)大有效需求？也不敢確定，因?yàn)樵蟽r(jià)值畢竟在最終成品價(jià)值中所占比重并不大，而且在產(chǎn)生下跌預(yù)期后會(huì)導(dǎo)致需求推后，甚至部分需求消失。因此不痛不癢的低價(jià)基本無效，除非極端低價(jià)位，如此也會(huì)使棉花加工企業(yè)基本全軍覆沒，得不償失。考慮到如果年中推出拋儲(chǔ)，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)調(diào)整價(jià)格，從拋儲(chǔ)價(jià)中減去利息和等級(jí)差后進(jìn)行銷售，照此計(jì)算11500+600利息+400等級(jí)差=12500，外棉不跌的話，該價(jià)位基本就是國(guó)儲(chǔ)的拋售底限，疊加人民幣貶值空間、成本下降空間，拋儲(chǔ)價(jià)甚至再高一點(diǎn)點(diǎn)問題也不大。

其實(shí)筆者主要是想表達(dá)一個(gè)觀點(diǎn)，以前國(guó)內(nèi)棉價(jià)比進(jìn)口棉高1000元/噸以內(nèi)，國(guó)產(chǎn)棉紗即可有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著境外紡織廠競(jìng)爭(zhēng)力的提升，現(xiàn)在需要國(guó)內(nèi)棉價(jià)和進(jìn)口棉價(jià)基本相當(dāng)才會(huì)顯現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，按照內(nèi)外遠(yuǎn)期合約價(jià)格水平和匯率水平，我們即將迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)。