“買”不是單純?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)張，而是為了在合適的時(shí)機(jī)、以合適的價(jià)格實(shí)現(xiàn)“貨幣資產(chǎn)”向“實(shí)物資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)換，最終實(shí)現(xiàn)“貨幣資產(chǎn)”的升值；“賣”不是單純?yōu)榱藢?shí)現(xiàn)規(guī)模的收縮，而是為了在合適的時(shí)機(jī)、以合適的價(jià)格實(shí)現(xiàn)“實(shí)物資產(chǎn)”向“貨幣資產(chǎn)”的轉(zhuǎn)換，最終實(shí)現(xiàn)投資者的投資回報(bào)。

 

       國(guó)際上很多知名的跨國(guó)油公司，除了在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)上有超出一般水平的能力外，在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面也展現(xiàn)了非凡的實(shí)力，通過資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)獲得的收益在總收益中占的比重十分顯著。

 

 

      首先，要摒棄投機(jī)心態(tài)，牢固樹立“價(jià)值投資”理念。投機(jī)心態(tài)在我國(guó)股市反映得淋漓盡致，在油氣投資領(lǐng)域，企業(yè)的投機(jī)行為同樣表現(xiàn)在“追漲殺跌”，即在高油價(jià)和油價(jià)預(yù)期高漲時(shí)期，大量兼并收購(gòu)油氣資產(chǎn)，過度盲目擴(kuò)張；在低油價(jià)和油價(jià)預(yù)期低迷時(shí)期，卻時(shí)刻在思量如何盡快脫手，不計(jì)得失地退出。很顯然，通常情況下，高油價(jià)時(shí)期，資產(chǎn)估值溢價(jià)倍率高，資產(chǎn)收購(gòu)成本高，投資風(fēng)險(xiǎn)大；低油價(jià)時(shí)期，資產(chǎn)估值溢價(jià)倍率低甚至還會(huì)出現(xiàn)一定的折扣，投資風(fēng)險(xiǎn)必然大幅降低。因此，在高油價(jià)時(shí)期收購(gòu)的資產(chǎn)在低油價(jià)時(shí)期出售，極有可能出現(xiàn)血本無歸的結(jié)果，這種情形下出售資產(chǎn)必然得不償失，必須要有“熬過寒冬即是春天”的信心，切不可讓“不當(dāng)時(shí)期買了不當(dāng)資產(chǎn)”與“不當(dāng)時(shí)期賣了不當(dāng)資產(chǎn)”同時(shí)發(fā)生在一個(gè)企業(yè)身上。當(dāng)然，要避免投機(jī)并實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資，關(guān)鍵是要識(shí)別價(jià)值投資的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，重中之重是要全面深入研究世界宏觀經(jīng)濟(jì)、世界石油行業(yè)與國(guó)際原油價(jià)格變化的內(nèi)在規(guī)律，把準(zhǔn)趨勢(shì)變化的周期性。

 

       其次，要時(shí)刻把握已持有資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)價(jià)值，按照價(jià)值實(shí)現(xiàn)條件排出優(yōu)化組合順序。在油氣行業(yè)，不能想當(dāng)然地簡(jiǎn)單認(rèn)為，高油價(jià)時(shí)期不能擴(kuò)張，低油價(jià)時(shí)期不能收縮。

 

       高油價(jià)時(shí)期，有風(fēng)險(xiǎn)，也有機(jī)會(huì)；低油價(jià)時(shí)期亦然。這是由項(xiàng)目合作模式?jīng)Q定的。石油行業(yè)的投資者與資源國(guó)的合作模式主要有產(chǎn)品分成合同、礦稅制、服務(wù)合同和回購(gòu)合同等，不同的合作模式，項(xiàng)目?jī)r(jià)值實(shí)現(xiàn)所依賴的條件完全不一樣，受國(guó)際原油價(jià)格變化的影響也截然不同。

 

       通常情況下，在資源國(guó)財(cái)稅政策相對(duì)穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)品分成合同、礦稅制模式下的項(xiàng)目?jī)r(jià)值估值與國(guó)際原油價(jià)格更加密切，國(guó)際原油價(jià)格預(yù)期高，估值也高，反之，國(guó)際原油價(jià)格預(yù)期低，估值亦低。俄羅斯等國(guó)由于原油出口稅與國(guó)際原油價(jià)格掛鉤，即使在產(chǎn)品分成合同、礦稅制下，此類資源國(guó)的項(xiàng)目估值對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的敏感程度也要略低。總體上，此類合作模式下的項(xiàng)目，投資者收益隨著國(guó)際原油價(jià)格的上漲而上升，隨著國(guó)際原油價(jià)格的下跌而下降。

 

       服務(wù)合同、回購(gòu)合同模式下，項(xiàng)目估值與國(guó)際原油價(jià)格之間的關(guān)系，與上述兩種合作模式截然不同。反而是在高油價(jià)時(shí)期，由于產(chǎn)能建設(shè)投資成本相對(duì)較高，資源國(guó)許可的投資建設(shè)成本標(biāo)準(zhǔn)定的相對(duì)較高，服務(wù)合同模式下的桶油服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也相對(duì)高一些，基本不與國(guó)際原油價(jià)格掛鉤。

 

      以伊朗為例，回購(gòu)合同模式下的投資收益是一開始約定好了的，也基本不受國(guó)際原油價(jià)格的影響。此類合作模式下的項(xiàng)目，投資者不能享受價(jià)格上漲帶來的超額利潤(rùn)，但在低油價(jià)時(shí)期，其收益相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)立刻顯現(xiàn)。

 

       最后，低油價(jià)下，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)堅(jiān)持有所為有所不為。為了減輕低油價(jià)帶來的投資回報(bào)低、資金鏈緊張等帶來的壓力，很多油公司開始籌劃出售資產(chǎn)，甚至考慮退出這個(gè)行業(yè)。誠(chéng)如上文所述，低油價(jià)時(shí)期，同樣也有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的空間和機(jī)會(huì)，但是，在低油價(jià)時(shí)期出售與國(guó)際原油價(jià)格密切相關(guān)且會(huì)造成巨大損失的資產(chǎn)，的確不合時(shí)宜，尤其是退出一個(gè)花了巨大代價(jià)耕耘了十多年的行業(yè)，更是不當(dāng)。

 

       但是，在低油價(jià)時(shí)期，出售那些與國(guó)際原油價(jià)格關(guān)聯(lián)度不高，甚至不相關(guān)的資產(chǎn)，出售此類資產(chǎn)，不僅可以在賬面上不減值，尤其是此類資產(chǎn)在低油價(jià)時(shí)期出售相當(dāng)于已經(jīng)享受了低油價(jià)給此類項(xiàng)目帶來的幾乎全部紅利，亦即從購(gòu)買力上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了高油價(jià)時(shí)期的水平。在此類項(xiàng)目之后，那些資源國(guó)政府所得與國(guó)際原油價(jià)格密切相關(guān)的資源國(guó)的產(chǎn)品分成、礦稅制模式下的項(xiàng)目，應(yīng)該作為資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)出售的第二優(yōu)先資產(chǎn)。