近期，煉化行業(yè)發(fā)生了很多“大新聞”，且大多與外資相關(guān)。

 

首先是3月26日，沙特阿美石油公司、中國(guó)北方工業(yè)集團(tuán)和遼寧省政府簽訂了總投資837億元的精細(xì)化工和原料工程項(xiàng)目；其次，3月27日，總投資達(dá)521億元的中海殼牌惠州三期乙烯項(xiàng)目初步投資協(xié)議簽約儀式在京舉行，標(biāo)志著項(xiàng)目進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性推進(jìn)階段；同日，榮盛石化控股股東榮盛控股協(xié)議轉(zhuǎn)讓10.1億股給沙特阿美全資子公司AOC，轉(zhuǎn)讓價(jià)為24.3元/股（較當(dāng)日收盤(pán)價(jià)溢價(jià)近9成），并與沙特阿美簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

 

一石激起千層浪，石油煉化板塊重新獲得市場(chǎng)關(guān)注。今天，我們也聊一聊大煉化這個(gè)國(guó)人不關(guān)注、外資很看好的板塊。

 

 

石油煉化是以原油作為主要原料，通過(guò)煉制、裂解等方式獲得成品油和石油化工品的過(guò)程。當(dāng)前，大煉化企業(yè)大多通過(guò)一體化部署，將煉油廠和化工廠統(tǒng)籌結(jié)合，下游應(yīng)用十分豐富。

 

鑒于中國(guó)原油依賴進(jìn)口，因此石油煉化可以算成幾乎所有產(chǎn)品的起點(diǎn)。在石油化工原料中，乙烯是石油化工行業(yè)三大合成材料的基礎(chǔ)原料，由乙烯裝置生產(chǎn)的乙烯、丙烯、丁二烯、乙炔、苯、甲苯、二甲苯是下游合成樹(shù)脂、合成纖維、合成橡膠三大合成材料的基礎(chǔ)原料。雖然煤化工、合成生物學(xué)和石油煉化產(chǎn)業(yè)鏈部分重合，但毋庸置疑的是，石油煉化依然是最重要的源頭。

 

 

大煉化行業(yè)雖然“大”，但卻不“強(qiáng)硬”。從原料側(cè)來(lái)看，中國(guó)是全球最大的石油進(jìn)口國(guó)，嚴(yán)重依賴海外石油供應(yīng)，縱然國(guó)內(nèi)石油煉化約有10億噸產(chǎn)能，卻依然只能隨波逐流。油價(jià)對(duì)大煉化行業(yè)影響巨大。在油價(jià)低位階段（40 美金以下），煉廠可以享受官價(jià)貼水和地板價(jià)超額收益。油價(jià)筑底之后的回升階段（40-60 美金），煉廠則可以享受庫(kù)存收益。而油價(jià)進(jìn)入高位階段（60-80 美金）之后，煉廠雖然還有庫(kù)存收益，但是產(chǎn)品價(jià)差將面臨壓力。如果油價(jià)在80美金以上，倘若再疊加高位震蕩，煉廠就要哭死了（現(xiàn)在的狀態(tài)）。

 

因此在油價(jià)中低位的時(shí)期，不論漲還是跌，對(duì)于煉化來(lái)講都不是壞事。而在油價(jià)處于高位時(shí)，不論漲還是跌，都是不可承受之重。匯率的影響也類似，人民幣貶值會(huì)導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的油價(jià)變得更貴。

 

過(guò)去的一年，世界格局動(dòng)蕩，國(guó)內(nèi)疫情嚴(yán)重，疊加油價(jià)高位震蕩以及人民幣貶值，國(guó)內(nèi)大煉化企業(yè)迎來(lái)了至暗時(shí)刻。

 

 

由于缺乏議價(jià)權(quán)，“周期性”在大煉化中體現(xiàn)得淋漓盡致。在二十一世紀(jì)的前十年，石油煉化行業(yè)飽受戰(zhàn)爭(zhēng)、金融危機(jī)和油價(jià)的影響。2010年左右，歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)煉油業(yè)陷入蕭條，煉油商普遍虧損或利潤(rùn)下降。由于對(duì)上游原油價(jià)格沒(méi)有議價(jià)權(quán)，疊加關(guān)鍵技術(shù)受制于人，國(guó)內(nèi)石油煉化的日子更不好過(guò)。

 

不過(guò)，大約從2015年開(kāi)始，隨著國(guó)際油價(jià)大幅下跌，國(guó)內(nèi)煤/甲醇制烯烴項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性明顯下降，規(guī)劃項(xiàng)目投資節(jié)奏顯著放緩。而基礎(chǔ)煉化產(chǎn)業(yè)尤其是煉化一體化項(xiàng)目盈利豐厚，行業(yè)投資熱情高漲。

 

2018年，中海油惠州二期和中海殼牌二期建成投產(chǎn)，拉開(kāi)了國(guó)內(nèi)大煉化新一輪擴(kuò)能的序幕。截至2022年中國(guó)千萬(wàn)噸及以上煉油廠已經(jīng)增加至33家，成為世界第一煉油大國(guó)。2022年中國(guó)總煉油能力超9.8億噸，而美國(guó)總煉油能力約在9億噸/年，中國(guó)煉油能力已經(jīng)超過(guò)美國(guó)領(lǐng)跑全球。未來(lái)幾年依然是投產(chǎn)高峰。按照“十三五” 對(duì)大煉化項(xiàng)目的審批和實(shí)際建設(shè)情況，2023年及以后還有1億噸/年左右的大煉化產(chǎn)能在建或規(guī)劃中。

 

正所謂貪婪帶來(lái)恐懼，擴(kuò)產(chǎn)也會(huì)帶來(lái)過(guò)剩，部分煉化下游產(chǎn)品產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)消費(fèi)量。丙烯酸及酯、己二酸、環(huán)氧氯丙烷等產(chǎn)品均大幅過(guò)剩，行業(yè)平均開(kāi)工率60%。

 

碳中和也成為了石油煉化的“緊箍咒”。根據(jù)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》,到2025年，國(guó)內(nèi)原油一次加工能力控制在10億噸以內(nèi)，主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至80%以上。鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)原油一次加工能力已經(jīng)達(dá)到9.8億噸，后續(xù)還有1億噸的待投產(chǎn)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)石油煉化新的“入場(chǎng)券”已經(jīng)基本沒(méi)有，遠(yuǎn)期產(chǎn)能幾乎沒(méi)有增量，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)接近尾聲，而落后的產(chǎn)能將被淘汰或被整合，煉油能力在200萬(wàn)噸/年以下的煉廠或?qū)⒓铀偻顺鍪袌?chǎng)。

 

 

與當(dāng)前煉化產(chǎn)能“大躍進(jìn)”發(fā)展不同的是，煉化的下游需求相當(dāng)疲軟。作為幾乎所有行業(yè)的共同上游，煉化的景氣度和宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，當(dāng)前石油煉化下游乙烯、滌綸等產(chǎn)品需求疲軟，且市場(chǎng)信心不足，復(fù)蘇仍需時(shí)日。

 

我們以滌綸長(zhǎng)絲為例來(lái)說(shuō)明。2022年受到疫情影響，滌綸長(zhǎng)絲的下游需求十分糟糕。2023年春節(jié)后，春節(jié)后織機(jī)、印染開(kāi)工率逐步恢復(fù)，輕紡成交量提升明顯。但考慮到海外需求不足，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性高，宏觀風(fēng)險(xiǎn)較大，織造訂單提升幅度仍相對(duì)有限，織造企業(yè)剛需采購(gòu)為主、原料補(bǔ)庫(kù)有限，當(dāng)前滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)銷率仍相對(duì)偏低。當(dāng)前，后續(xù)終端織造的需求能否繼續(xù)跟進(jìn)也是存疑的，甚至不排除后期織造行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷小幅下降的可能性。

 

放眼未來(lái)，下游的復(fù)蘇乃至持續(xù)發(fā)展是大概率事件，疊加遠(yuǎn)期煉化產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)瓶頸，大煉化有望重回供需平衡，并迎來(lái)新一輪周期反轉(zhuǎn)。不過(guò)，這都需要時(shí)間來(lái)證明，而我們并不清楚需要多長(zhǎng)的時(shí)間。

 

以史為鑒，十年前，國(guó)內(nèi)民營(yíng)煉化尚未閃亮登場(chǎng)，“兩桶油”才是國(guó)內(nèi)煉化的絕對(duì)主力。2011年，國(guó)際原油價(jià)格站上90美元，導(dǎo)致中國(guó)石油煉化板塊巨虧，經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)到618.6億。彼時(shí)，很多人認(rèn)為虧損是暫時(shí)，周期很快就會(huì)反轉(zhuǎn)，但這一等，就等了5年，中國(guó)石油累計(jì)虧損達(dá)到1500億元。直到2016年，中國(guó)石油煉化板塊才實(shí)現(xiàn)盈利。

 

如今，民營(yíng)大煉化擴(kuò)產(chǎn)潮已經(jīng)過(guò)去，周期低點(diǎn)下，新材料、新能源也難以再給巨頭們帶來(lái)關(guān)注，行業(yè)高光不再。筆者借用塔勒布《黑天鵝》一句話“強(qiáng)大與脆弱”來(lái)描述大煉化。從某種意義上，煉化行業(yè)很脆弱，一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)、一場(chǎng)瘟疫乃至于國(guó)際油價(jià)幾美元的變化都能導(dǎo)致行業(yè)巨賺或者巨虧，這就是“脆弱”。不過(guò)，大煉化卻是我們生活的“生態(tài)系統(tǒng)”的基礎(chǔ)，擁有錯(cuò)綜復(fù)雜的產(chǎn)品線和關(guān)系網(wǎng)，從長(zhǎng)期看擁有著穿越周期的能力，此即“強(qiáng)大”。