牛津能源研究所近期發(fā)布了《石油市場的轉(zhuǎn)型特征及影響》報(bào)告，重點(diǎn)闡述了當(dāng)前全球石油市場的一些關(guān)鍵趨勢，及其對(duì)油價(jià)、貿(mào)易、定價(jià)體系和市場參與主體等方面的潛在影響。報(bào)告指出，關(guān)鍵力量正持續(xù)推動(dòng)全球石油市場的結(jié)構(gòu)性變革，重塑市場運(yùn)作模式、貿(mào)易格局及市場參與主體間的戰(zhàn)略關(guān)系。石油價(jià)格與貿(mào)易量受到的影響有限，顯示出石油市場的強(qiáng)大韌性。

 

 

2022年以來，石油市場遭受了多次地緣政治沖擊，在烏克蘭危機(jī)一度引發(fā)油價(jià)突破100美元/桶之后，布倫特油價(jià)過去兩年大多在75～85美元/桶之間窄幅震蕩。盡管地緣局勢緊張加劇，但地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相對(duì)較低且呈下降趨勢。油價(jià)低幅震蕩及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于預(yù)期，主要是由于：一是地緣沖擊對(duì)石油供應(yīng)的實(shí)際影響有限；二是盡管遭受制裁，但伊朗、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯石油出口并未中斷；三是歐佩克持續(xù)調(diào)整供應(yīng)以應(yīng)對(duì)沖擊及防止石油市場嚴(yán)重失衡。在上述三重因素作用下，市場對(duì)供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度降低，或許表明了在能源轉(zhuǎn)型時(shí)期，石油供應(yīng)安全和供應(yīng)沖擊不再占據(jù)主導(dǎo)地位。

 

 

地緣沖突雖未導(dǎo)致石油市場出現(xiàn)大規(guī)模供應(yīng)中斷，但在制裁下市場貿(mào)易流向發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。例如，俄羅斯原油出口東移。2019年，俄羅斯原油出口量的58%流向歐盟27國；34%出口至亞洲，其中中國占比21%、印度占比不足1%。2024年上半年，俄羅斯對(duì)中國、印度和土耳其的原油出口量占其出口總量的93%，其中中國、印度占比分別為34%、48%。貿(mào)易流向的改變意味著貿(mào)易路線變長、物流成本增加、煉廠原油加工結(jié)構(gòu)優(yōu)化受限、在途原油及油品數(shù)量顯著增加，從而對(duì)運(yùn)費(fèi)、存儲(chǔ)模式、庫存運(yùn)作和投資決策造成影響。受制裁的與不受制裁的原油及油品并存，相似品質(zhì)的產(chǎn)品之間價(jià)格差異大，使市場分化加劇、透明度降低。受制裁的俄油價(jià)格發(fā)現(xiàn)變得更加復(fù)雜和不可預(yù)測，石油流向追蹤和監(jiān)管難度加大。

 

 

美國的石油政策更具干預(yù)主義色彩。美國通過制裁、價(jià)格上限和動(dòng)用戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）等方式不斷干預(yù)市場。

 

美國頁巖油繼續(xù)影響非歐佩克石油供應(yīng)和貿(mào)易流向，但市場對(duì)美國頁巖油的增產(chǎn)前景存在較大分歧，如果美國頁巖油產(chǎn)量增長確實(shí)放緩，將對(duì)石油市場結(jié)構(gòu)和歐佩克政策產(chǎn)生重要影響。

 

與以往顯著不同的是，歐佩克變得更加積極主動(dòng)、更有凝聚力，在基本面不確定的情況下采取預(yù)防性措施維持市場平衡，并與其他產(chǎn)油國合作，擴(kuò)大“歐佩克+”影響力。

 

俄羅斯不再被視為可靠的供應(yīng)國。在制裁之下，俄羅斯越來越依賴少數(shù)買家，其定價(jià)能力、融資條件、折扣優(yōu)惠以及更廣泛的地緣政治關(guān)系受到影響，石油出口國對(duì)亞洲買家的競爭加劇。

 

中國的影響力日益增強(qiáng)。作為全球最大的原油進(jìn)口國，中國從貿(mào)易流向變化中受益，利用進(jìn)出口配額政策增強(qiáng)定價(jià)權(quán)，其進(jìn)出口配額政策的戰(zhàn)略重要性日益增強(qiáng)。盡管中國在可再生能源和電動(dòng)汽車領(lǐng)域獲得了成功，但其能源安全戰(zhàn)略仍占主導(dǎo)地位。中國及亞洲鄰國的石油需求日益成為平衡全球石油市場的關(guān)鍵因素。

 

 

蘇伊士以東地區(qū)煉油能力的擴(kuò)張及以西地區(qū)煉油能力的下降，導(dǎo)致自東向西的油品出口增加，貿(mào)易路線變長，物流成本上升。例如，2021—2024年上半年，亞洲至蘇伊士以西地區(qū)的油品出口量增加60萬桶/日，其中97%的增量來自中東地區(qū)。亞太地區(qū)新建煉廠復(fù)雜程度更高，能夠加工的原油類型更多，并能生產(chǎn)更多輕質(zhì)和清潔產(chǎn)品。亞太煉油商在平衡市場中的作用增強(qiáng)，尤其是中國作為“搖擺煉油商”的崛起發(fā)揮了重要作用。隨著高煉油利潤周期的結(jié)束，煉油行業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化在所難免，特別是在歐洲，效率較低的煉廠將面臨改造或關(guān)閉。

 

 

美國西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）納入布倫特定價(jià)籃子后，WTI在原油定價(jià)體系中的地位日益增強(qiáng)，超過50%的時(shí)間內(nèi)，WTI米德蘭原油決定了布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)格。隨著北海原油產(chǎn)量下降、美國原油出口增加，WTI的主導(dǎo)地位還將進(jìn)一步加強(qiáng)，美國對(duì)原油定價(jià)的影響力也將進(jìn)一步提升。歐洲失去了俄羅斯烏拉爾這一實(shí)際上的重質(zhì)原油基準(zhǔn)，導(dǎo)致歐洲和地中海地區(qū)重質(zhì)原油定價(jià)面臨挑戰(zhàn)。布倫特—迪拜原油價(jià)差（EFS）仍是東西方市場的重要價(jià)格信號(hào)，影響著大西洋與亞洲的貿(mào)易流向。蘇伊士運(yùn)河以東地區(qū)的原油定價(jià)正在持續(xù)變化，市場現(xiàn)貨增加、中東煉油能力提升，亞洲買家對(duì)原油定價(jià)的影響力增強(qiáng)。

 

 

由于對(duì)能源轉(zhuǎn)型速度和政府脫碳進(jìn)程的看法不同，市場對(duì)石油需求的短期和中長期預(yù)測均出現(xiàn)顯著分歧，給石油投資決策增添了更多的不確定性。例如，IEA和歐佩克對(duì)2024年全球石油需求增長的預(yù)測相差120萬桶/日（IEA預(yù)測增長100萬桶/日，歐佩克預(yù)測增長220萬桶/日），對(duì)2023—2030年全球石油需求總增量的預(yù)測差異超過600萬桶/日。