電量增速連續(xù)兩月反彈:2012年1-11月全國用電45028億千瓦時,同比上升5.1%,其中11月份單月用電4139億千瓦時,同比上升7.6%;2012年1-11月全國發(fā)電43386億千瓦時,同比上升4.0%,其中11月份單月發(fā)電4011億千瓦時,同比上升7.9%,電量增速連續(xù)兩月反彈。

　　預(yù)計全年用電量增速在5.2%左右:從環(huán)比數(shù)據(jù)來看,11月份電量環(huán)比增長3.5%,為近6年來第二高位(低于2009年1.3個百分點),高于歷史均值3.1個百分點,電量增速下降階段已經(jīng)結(jié)束,預(yù)計全年用電量增速在5.2%左右。

　　工業(yè)用電量有所回升:從細項數(shù)據(jù)來看,經(jīng)歷過9月份工業(yè)用電量同比增長僅0.9%的低谷后,近兩月工業(yè)用電量同比增速反彈明顯,11月同比達到7.0%,一方面有去年基數(shù)較低的影響,另一方面也來自于經(jīng)濟的觸底企穩(wěn),其中輕工業(yè)同比上升8.2%,重工業(yè)同比上升6.7%,拉動整體用電量增速反彈。分省市來看,西部地區(qū)電量增速出現(xiàn)明顯反彈,中東部地區(qū)電量增速仍然較為緩慢。考慮到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的逐步轉(zhuǎn)型,我們認為從中長期來看,電量增速平臺在6%左右。

　　火電發(fā)電量同比上升:由于電量增速回升和豐水期的結(jié)束,火電發(fā)電量終結(jié)連續(xù)7個月負增長的趨勢,11月份首次實現(xiàn)正增長,同比上升4.9%,其中1-11月火電量同比下降1.0%,全年火電量有望與去年持平;從利用小時來看,1-11月份火電利用小時同比下降6.2%,下降幅度繼續(xù)收窄。

　　維持全年投產(chǎn)新機8200萬千瓦左右的預(yù)期:由于國家對火電審批的放緩和火電企業(yè)自身虧損面較大所導(dǎo)致的沒有能力和動力去發(fā)展火電項目,火電固定資產(chǎn)投資同比下降明顯,但隨著2012年火電盈利的改善,此下降趨勢有所放緩,前11月火電投資同比下降13%。從新機投產(chǎn)方向來看,1-11月全國投產(chǎn)新機5730萬千瓦,同比下降14%,其中火電投產(chǎn)3558萬千瓦,同比下降22%,水電投產(chǎn)1312萬千瓦,同比上升28%?？紤]到新開工和在建工程,我們維持全年投產(chǎn)新機8200萬千瓦左右的預(yù)期。

　　維持行業(yè)“領(lǐng)先大市—A”投資評級:在目前這種宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇的情況下,火電企業(yè)明年盈利提升幅度在全部行業(yè)中居于前列,并且從估值角度來看,目前電力公司PB相對大盤較低,具有較強防御性,所以我們維持行業(yè)“領(lǐng)先大市—A”的投資評級。

　　風(fēng)險提示:(1)煤炭價格下降幅度低于預(yù)期;(2)利用小時大幅下降等;