近日，中海油成功過會(huì)，“三桶油”終于齊聚A股。
三桶油中的海上霸主 2022凈產(chǎn)量或達(dá)6.1億桶油當(dāng)量
中海油是我國(guó)最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，也是全球最大的獨(dú)立油氣勘探及生產(chǎn)集團(tuán)之一，主要作業(yè)區(qū)域包括渤海、南海西部、南海東部和東海，是“三桶油”中的海上霸主。
招股書顯示，截至2020年末，公司在中國(guó)海域共擁有油氣探礦權(quán)239個(gè)，面積約130萬平方公里，占比超過中國(guó)海域總探礦權(quán)數(shù)量和面積的95%，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；在境外，中海油也在多個(gè)世界級(jí)油氣項(xiàng)目持有權(quán)益。目前，公司的資產(chǎn)已遍及包括印度尼西亞、澳大利亞、尼日利亞、伊拉克、烏干達(dá)、阿根廷、美國(guó)、加拿大、俄羅斯等在內(nèi)的二十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
截至2020年末，中海油共擁有凈證實(shí)儲(chǔ)量約53.7億桶油當(dāng)量，近三年儲(chǔ)量壽命持續(xù)維持在10年以上，儲(chǔ)量替代率也分別高達(dá)126%、144%和136%，持續(xù)保持高位。且據(jù)其2022年規(guī)劃目標(biāo)，中海油2022年的凈產(chǎn)量目標(biāo)為6~6.1億桶油當(dāng)量，同比增長(zhǎng)約5.3%~7%。
業(yè)務(wù)層面，相較于其他“兩桶油”的“多元化”，中海油的業(yè)務(wù)明顯更為“純粹”。招股書顯示，中海油位居行業(yè)上游，主營(yíng)油氣銷售。從主營(yíng)構(gòu)成看，油氣銷售的收入占比逐年遞增，截至2021上半年已增至94.05%；貿(mào)易板塊對(duì)收入的貢獻(xiàn)度則在逐年減少，目前占比為5.95%。
這樣的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也使中海油對(duì)油氣價(jià)格的波動(dòng)更為敏感?；诖?，公司建立了降本增效長(zhǎng)效機(jī)制，把成本管控貫穿于勘探、開發(fā)、生產(chǎn)的全過程，并積極推動(dòng)技術(shù)和管理創(chuàng)新，以增強(qiáng)成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、提升抵御油價(jià)波動(dòng)能力。
目前，中海油的桶油主要成本已經(jīng)由2013年的45.02美元/桶油當(dāng)量降低至2021上半年的28.98美元/桶油當(dāng)量，2020年時(shí)更是只有26.34美元/桶油當(dāng)量。值得一提的是，2018~2020年，公司的桶油作業(yè)費(fèi)分別僅8.08、7.39和6.90美元/桶油當(dāng)量，逐年下降且低于同行業(yè)平均水平。
資源及成本優(yōu)勢(shì)加持之下，中海油的凈利潤(rùn)規(guī)模也在逐漸擴(kuò)大。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年時(shí)，中海油的歸母凈利潤(rùn)僅6.37億元，遠(yuǎn)低于其他兩桶油，但其此后增勢(shì)迅猛，甚至一度超過中石化位列三桶油之首。具體如下所示：
值得一提的是，根據(jù)全國(guó)第四次油氣調(diào)查數(shù)據(jù)，海洋石油及天然氣剩余技術(shù)可采儲(chǔ)量分別約占中國(guó)石油及天然氣剩余技術(shù)可采儲(chǔ)量的34%和52%，海洋將是中國(guó)油氣勘探開發(fā)和生產(chǎn)發(fā)展的重要接替區(qū)。但目前我國(guó)海洋油氣整體探明程度較低，石油、天然氣資源探明程度分別僅23%和7%（平均），未來海上油氣儲(chǔ)量產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力仍然很大。
不僅如此，隨著海洋油氣勘探開發(fā)向深水、超深水領(lǐng)域拓展步伐的逐漸加快，擁有深水勘探關(guān)鍵技術(shù)的企業(yè)也將率先受益。目前，由中海油自主研發(fā)的世界首座1500米超深水半潛式生產(chǎn)儲(chǔ)油平臺(tái)“深海一號(hào)”能源站已經(jīng)建成投運(yùn)，這也標(biāo)志著我國(guó)已具備1500超深水自營(yíng)勘探開發(fā)能力。
盡管如此，中海油自身也依然存在著一些問題。
貿(mào)易業(yè)務(wù)已陷入虧損 國(guó)際油價(jià)亦存大跌風(fēng)險(xiǎn)
由上文可知中海油目前的收入來源主要有兩大塊——油氣銷售及貿(mào)易業(yè)務(wù)。
貿(mào)易業(yè)務(wù)方面，招股書顯示，2018~2021上半年，中海油貿(mào)易業(yè)務(wù)的收入分別為358.30、308.67、121.31和63.70億元，整體呈逐年下降趨勢(shì)。不僅如此，毛利率方面，同時(shí)段內(nèi)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率也分別為6.34%、5.92%、3.79%和1.86%，逐年下滑。
毫不意外的，中海油通過貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)也在逐年下滑，到了2021上半年甚至已經(jīng)陷入了虧損的境地。具體如下所示：
而在油氣銷售業(yè)務(wù)方面則主要體現(xiàn)在油氣價(jià)格波動(dòng)對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊憽?/div>
就以2020年為例，2020 年，受新冠疫情及國(guó)際油價(jià)下跌影響，三桶油的凈利潤(rùn)規(guī)模均有所下滑，但中海油下滑幅度最大，為59.12%，而中石油和中石化則分別為58.40%和42.86%。
近日，受俄烏緊張局勢(shì)升級(jí)影響，3月1日國(guó)際油價(jià)大幅走高，WTI原油和布倫特原油主力合約雙雙突破100美元/桶關(guān)口，創(chuàng)2014年以來新高。但是，當(dāng)沖突逐漸平息后，歐美或許會(huì)維持高強(qiáng)度的制裁力度，而對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)最直接、最有效的制裁就是低油價(jià)。
正如上文所述，相較于同行可比公司，中海油的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為單一，對(duì)油氣價(jià)格波動(dòng)也更具敏感性，這就導(dǎo)致在油氣價(jià)格下行的大背景下，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力相較于同行業(yè)可比公司會(huì)更弱。
就以2020年為例，2020 年，受新冠疫情及國(guó)際油價(jià)下跌影響，三桶油的凈利潤(rùn)規(guī)模均有所下滑，但中海油下滑幅度最大，為59.12%，而中石油和中石化則分別為58.40%和42.86%。
近日，受俄烏緊張局勢(shì)升級(jí)影響，3月1日國(guó)際油價(jià)大幅走高，WTI原油和布倫特原油主力合約雙雙突破100美元/桶關(guān)口，創(chuàng)2014年以來新高。但是，當(dāng)沖突逐漸平息后，歐美或許會(huì)維持高強(qiáng)度的制裁力度，而對(duì)俄羅斯經(jīng)濟(jì)最直接、最有效的制裁就是低油價(jià)。
“這從歷史經(jīng)驗(yàn)可以看出。每次俄羅斯發(fā)生武裝沖突之后，原油都會(huì)有一波大幅度的下跌。70年代蘇聯(lián)進(jìn)攻阿富汗、2008年俄羅斯格魯吉亞戰(zhàn)爭(zhēng)以及2014年的克里米亞沖突之后皆如此。”地緣政治專家徐捷曾表示。
不僅如此，目前伊核談判正在進(jìn)行，這也會(huì)對(duì)國(guó)際油價(jià)造成不小的影響。IEA曾表示，如果伊核談判取得成功，美國(guó)可能會(huì)解除對(duì)伊朗出口的制裁，這可能會(huì)使130萬桶/日的伊朗石油重返市場(chǎng)。這可能會(huì)緩解全球供應(yīng)緊張的局面，并給油價(jià)漲勢(shì)降溫。
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