2024年，全球原油市場經(jīng)歷了寬幅震蕩，價格中樞呈現(xiàn)下行趨勢。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，Brent原油主力合約全年價格區(qū)間在68.68至92.18美元/桶之間波動。上半年，油價多數(shù)時間在80美元/桶上方運行，并階段性突破90美元/桶大關(guān)；然而，進入下半年后，油價普遍低于80美元/桶，并階段性跌破70美元/桶。全年均價略低于80美元/桶，與2023年的均值相比略有下跌。

 

庫存方面，Kpler數(shù)據(jù)顯示，2024年原油商業(yè)岸罐庫存水平在五年均值附近窄幅波動。戰(zhàn)略庫存仍處于低位，全球岸罐及水上原油總庫存水平偏低，全年去庫約1億桶，整體呈現(xiàn)緊平衡格局。

 

在供應(yīng)端，2024年OPEC+數(shù)次延長減產(chǎn)計劃，對油價起到了托底作用。去年12月，OPEC+宣布將220萬桶/日的自愿減產(chǎn)協(xié)議延長至2025年3月，并將退出減產(chǎn)的時間周期從12個月增加至18個月，這導(dǎo)致年化供應(yīng)增量大打折扣。然而，OPEC+成員內(nèi)部的實際情況較為復(fù)雜，部分參與自愿減產(chǎn)的國家產(chǎn)量超過生產(chǎn)目標，而不參與的國家產(chǎn)量反而不及目標產(chǎn)量，這主要受自然災(zāi)害、武裝沖突和偷油盜竊等客觀因素影響。

 

因此，在2025年OPEC+不調(diào)整產(chǎn)量政策的情況下，其實際產(chǎn)量存在一定變數(shù)。在供應(yīng)極為緊張的情況下，部分國家需先補償減產(chǎn)，隨后再按計劃增產(chǎn)；而未參與自愿減產(chǎn)的國家原油產(chǎn)量回升有限。預(yù)計OPEC+全年總產(chǎn)量同比幾乎持平。在供應(yīng)極為寬松的情況下，參與減產(chǎn)的國家補償減產(chǎn)不到位，3月份之后逐月增產(chǎn)，全年總產(chǎn)量同比增長有限。此外，美國頁巖油產(chǎn)量增速放緩，到2024年年底，美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)Permain地區(qū)單井產(chǎn)量較疫情前提升近15%，但全年產(chǎn)量增幅同比下降。特朗普上臺后計劃增加油氣產(chǎn)量，但受多種因素限制，美國原油產(chǎn)量增長有限。

 

同時，其他產(chǎn)油國產(chǎn)量同比有所增長，其中加拿大、巴西、圭亞那和挪威的產(chǎn)量均有所增加。然而，地緣沖突和國際貿(mào)易爭端同樣影響原油供應(yīng)。美國在2024年年底加強了對伊朗石油貿(mào)易的制裁，并在年初對俄羅斯石油貿(mào)易制定了更有針對性的制裁方案。這些制裁措施導(dǎo)致非合規(guī)油的供應(yīng)損失，成為2025年的潛在利多因素。

 

在需求端，從長周期看，石油消費增長與全球GDP增速呈正相關(guān)關(guān)系。但主流機構(gòu)預(yù)測2025年全球經(jīng)濟增速在3%附近，對應(yīng)石油消費增速約1.3%。同時，在全球能源行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下，經(jīng)濟增長對石油消費的消耗系數(shù)已逐年下降。2024年下半年以來，三大機構(gòu)接連下調(diào)全球石油需求增長預(yù)期。預(yù)計2025年全球石油消費增速將放緩。

 

其中，IEA預(yù)計2025年中國石油消費將增長，但增量主要來自化工原料，汽油需求同比小幅下降。同時，OECD國家石油液體需求穩(wěn)定在4560萬桶/日左右，而非OECD亞洲國家需求將增長。分產(chǎn)品看，乙烷、LPG、石腦油需求增量占總液體需求增量的較大比例。航煤需求增量超過汽油和柴油。

 

在產(chǎn)業(yè)鏈方面，2023至2024年全球共增加近270萬桶/日煉油產(chǎn)能，主要集中在中東、中國和非洲。然而，在需求前景并不樂觀的情況下，煉油產(chǎn)能趨于過剩。低利潤狀態(tài)下，新產(chǎn)能投放進度可能放緩，同時舊煉能加速退出市場。這導(dǎo)致海外油品供需矛盾有所緩和，成品油裂解逐步回落至常規(guī)區(qū)間，一定程度上限制了原油價格的上漲幅度。

 

展望2025年，從長周期看，原油估值主要受商品屬性和金融屬性共同影響。商品屬性方面，供應(yīng)增速超過需求增速，中長期供應(yīng)過剩成為市場一致預(yù)期。疊加地緣溢價走弱、成品油裂解回歸均值等影響，油價面臨下行壓力。金融屬性方面，美國通脹水平對商品估值的影響備受關(guān)注。特朗普上臺后可能對不少國家加征進口關(guān)稅，導(dǎo)致美國通脹上行。而當前美聯(lián)儲仍處于降息周期，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對健康的情況下，美國通脹預(yù)期較難拐頭。通脹頑固意味著相同基本面環(huán)境下，油價較難跌至以往水平。

 

綜上所述，2024年原油市場寬幅震蕩下行，而2025年的供需格局仍存在諸多不確定性。投資者需重點關(guān)注地緣沖突、制裁、OPEC+啟動增產(chǎn)、美國原油產(chǎn)量變化以及特朗普政策對全球經(jīng)濟的影響。這些因素將對原油市場的未來走勢產(chǎn)生重要影響。