化工行業(yè)近年處于乍暖還寒的狀態(tài)。

　　時而跑贏大盤，時而跌至歷史估值低位。無論怎樣，作為傳統(tǒng)和基礎(chǔ)行業(yè)，化工始終吸引著投資者的目光。

　　據(jù)理財周報記者統(tǒng)計，2009年IPO重啟至2012年一季度末，化工行業(yè)獲PE投資近28億！占各行業(yè)PE總投資的11.5%。無論從財務(wù)回報、管理難度還是投資機會，化工行業(yè)的優(yōu)勢都讓PE公司享受了行業(yè)成長的盛宴。

　　PE投次化工上市案例110起

　　化工行業(yè)的子行業(yè)繁多，主要有化學(xué)礦、化工原料及化學(xué)制品、橡膠制品、塑料制品、化學(xué)纖維制造等子行業(yè)。

　　作為國民經(jīng)濟上游產(chǎn)業(yè)，其景氣程度受到國際經(jīng)濟大環(huán)境和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。石油價格、匯率、貨幣等都牽動化工行業(yè)的成本，同時，汽車、建筑等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與化工行業(yè)的需求高度依存。這些都是PE投資不得不考慮的因素。

　　最初的3500萬，上市后一轉(zhuǎn)手就是59億！這事發(fā)生在淄博齊翔石油化工集團有限公司身上。該公司1998年7月成立，注冊資本4547.9萬元。

　　據(jù)齊翔騰達(dá)（002408）招股書披露，齊翔集團對其投資始于2005年3月26日。目前齊翔集團持有它的股份數(shù)達(dá)29429萬股。出資3500萬，7年后的今天盈利已達(dá)59.49億元。近170倍的巨額回報，高居化工行業(yè)PE投資回報率榜首。

　　據(jù)理財周報最新統(tǒng)計，有30家化工行業(yè)IPO公司分別給其背后的30家PE帶來賬面投資回報超過20倍，平均賬面投資回報率達(dá)20.11倍。其中最高三家依次為169.97、138.8、116、64倍，他們分別為齊翔騰達(dá)（002408）、藍(lán)帆股份（002382）、金正太（002470）。

　　另外，理財周報統(tǒng)計，2009年IPO重啟至今年一季末，我國化工行業(yè)披露私募股權(quán)基金（PE）投資案例110起，獲得投資金額為276475.9萬元，平均單筆融資金額為2513.4萬元。

　　投資規(guī)模以中小程度為主流。在統(tǒng)計的110家投資案例中，投資規(guī)模在10000萬元以上的投資為3起，投資規(guī)模在5000萬-10000萬元的有8起，投資規(guī)模在1000萬-5000萬元的有50起，投資規(guī)模在1000萬元以下的有49起來。

　　從投資地區(qū)分布看，江蘇和山東是熱門投資區(qū)域，高居各地區(qū)投資總量前兩名，分別為24起和20起；浙江、安徽、河南三地投資案例數(shù)量依次為16起，10起和10起。其余8個地區(qū)投資案例數(shù)量均少于10個。

　　深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、創(chuàng)新資本同時入股當(dāng)升科技（300073）

　　入股掘金，是所有PE公司的愿望。然而，即使是走在前端的PE公司，也逃不掉二八定理的魔咒，大部分投資案例回報平平。這時候，PE的真相或許是殘忍的。

　　在所統(tǒng)計的化工領(lǐng)域，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（以下稱“深創(chuàng)投”）所投企業(yè)最多，達(dá)4家，分別是當(dāng)升科技、鼎龍股份（300054）、天馬精化（002453）、多氟多（002407）。這家PE公司注冊資本25億，可投資能力超過100億元，號稱國內(nèi)PE公司領(lǐng)頭羊。同時，它投資的上市公司共29家，排名理財周報中國PE榜單之首。

　　另一家不容忽視的一線PE公司是深圳市同創(chuàng)偉業(yè)投資有限公司（以下稱“同創(chuàng)偉業(yè)”）。2000年成立以來，它已投資21家公司成功上市，站在本土創(chuàng)投項目成功率最高的PE行列。

　　在110家化工企業(yè)中，兩大PE同時選中了當(dāng)升科技（300073）。這家企業(yè)從事新能源材料研發(fā)和生產(chǎn)，是國內(nèi)領(lǐng)先的鋰離子電池正極材料專業(yè)供應(yīng)商。

　　2007年11月，深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、創(chuàng)新資本三家PE分別投入資金1575萬元、725萬元、600萬元。2010年4月27日，當(dāng)升科技正式在創(chuàng)業(yè)板上市。當(dāng)時正值新能源汽車補貼政策出臺，但是，它在二級市場的良好表現(xiàn)并不持久。

　　該股股價趨疲軟時，曾經(jīng)扶持當(dāng)升科技上市的PE紛紛進行減持。解禁期滿之后，同創(chuàng)偉業(yè)最先邁開減持步伐。經(jīng)過兩次減持，同創(chuàng)偉業(yè)的持股比例降到了4.84%，退出持股5%以上股東行列。

　　緊隨其后的是第二大股東創(chuàng)新資本，這家PE累計減持768.81萬股。而創(chuàng)新資本的母公司深創(chuàng)投在2011年6月至10月期間，通過集中競價交易共減持96.95萬股，減持比例為0.61%。

　　目前，深創(chuàng)投和同創(chuàng)偉業(yè)已經(jīng)不在當(dāng)升科技10大股東之列，兩者的最新賬面投資回報率分別為14.62和14.61，創(chuàng)新投的最新賬面投資回報與同創(chuàng)偉業(yè)的相同。

　　深創(chuàng)投和同創(chuàng)偉業(yè)的減持，與當(dāng)升科技的業(yè)績有千絲萬縷的關(guān)系。從2011年半年報及三季報看，當(dāng)升科技上市次年的業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，2011年上半年凈利潤只有273萬，同比下降83.71%，市場戲評其為“創(chuàng)業(yè)板反面教材”。

　　以減持回避回報縮水，給當(dāng)升科技上了警惕的一課，也暴露了PE野蠻的一面。
　　
“雪中送炭”的中科招商

　　如果說深創(chuàng)投和同創(chuàng)偉業(yè)持股當(dāng)升科技，只是錦上添花，那么中科招商投資天晟新材（300169）則是選擇了一個“雪中送炭”的機會。

　　天晟新材主營業(yè)務(wù)為高分子發(fā)泡材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。這是一種新型材料，世界上僅有幾家公司擁有此產(chǎn)品的技術(shù)，并且封鎖技術(shù)。

　　天晟新材決定在2008年引入風(fēng)投。中科招商旗下的三只私募產(chǎn)品，齊齊屯兵天晟新材。中科匯盈、中科丹霞、中科岳麓各出資3500萬元、1459.375萬元、603.75萬元，分別換得41.9188萬元、17.4787萬元、7.2309萬元出資額。

　　中科招商的入股，可謂解決天晟新材的資金燃眉之急。僅用1年時間，結(jié)構(gòu)泡發(fā)材料順利投產(chǎn)，天晟一躍成為國內(nèi)新材料行業(yè)的“隱形冠軍”，并成為世界上第三家擁有該技術(shù)并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。天晟新材2011年年報披露，歸屬公司凈利潤5373.17萬元，同比增長7.62%。

　　把無名英雄打造成明星企業(yè)，中科招商之舉，似乎更貼近PE公司的真正價值。然而，考慮回報也是PE公司存在的根本理由之一。中科招商入股天晟新材的三家子公司平均賬面投資回報倍數(shù)為3.377。同時，中科招商以1050萬元投資的中恒高新，賬面投資回報僅為1.43倍，創(chuàng)下化工行業(yè)PE投資回報率最低紀(jì)錄。

　　實際上，中科招商不少投資項目都選擇在企業(yè)生命周期的兩個“極端”，即很多機構(gòu)沒興趣的小微企業(yè)和危機企業(yè)。

　　中科招商董事長單祥雙接受理財周報記者采訪時曾表示，投資這類企業(yè)成本低，回報高，可分散資金風(fēng)險。“我準(zhǔn)備了100桌餃子，來了88桌客人，還有好幾桌餃子沒人吃，何況這些客人還不是一起來的。”