－－大客戶(hù)占款嚴(yán)重　添加劑供應(yīng)商“三聚環(huán)保”上市路“難”

作為潤(rùn)滑油添加劑大型供應(yīng)商的北京三聚環(huán)保新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：三聚環(huán)保），正按著計(jì)劃走著自己的上市路程。其首發(fā)申請(qǐng)于3月9日獲得證監(jiān)會(huì)的審核通過(guò)后，公司于周一披露了招股意向書(shū)，4月14日將實(shí)施網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)，并將在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。由于身處能源凈化細(xì)分行業(yè)，公司主營(yíng)脫硫凈化劑等各種催化劑，公司也因此一向被投資者看好。

然而公司存在的問(wèn)題也著實(shí)讓投資者擔(dān)憂(yōu)，由于客戶(hù)集中度高，三聚環(huán)保存在過(guò)分依賴(lài)大客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)。由于高度依賴(lài)大客戶(hù)，公司在貨款收回方面也很讓人頭痛。應(yīng)收賬款回收存在客戶(hù)占款嚴(yán)重的問(wèn)題，回收周期較長(zhǎng)，公司的資金運(yùn)轉(zhuǎn)能力也因此倍受影響。

　　嚴(yán)重依賴(lài)大客戶(hù)

　　顯然大客戶(hù)是三聚環(huán)保的衣食父母，而這以中石化和中石油為之最。近三年來(lái)，公司前五名大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入總和逐年增加，所占公司總銷(xiāo)售額的比重基本在40%以上。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2007年三聚環(huán)保對(duì)前五名客戶(hù)確認(rèn)的銷(xiāo)售收入為6808.84萬(wàn)元，2008年翻了一番多，這一數(shù)據(jù)也就晉升到1.45億元，2009年則為1.29億元。近三年來(lái)，公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占總銷(xiāo)售額的比重分別為36.94%、49.03%和42.31%。

　　中石化和中石油則是三聚環(huán)保最大的衣食父母。2007年公司前五名大客戶(hù)中，有四家是中石化、中石油的分公司；2008年則更為夸張，前五名大客戶(hù)全是中石化和中石油的分公司。2009年，這一好運(yùn)似乎沒(méi)有降臨，前五名大客戶(hù)中，中石化和中石油的分公司僅分別有一家，即中石化撫順石油化工研究院、中石油錦西石化分公司，所占比例也僅為16.96%。

三聚環(huán)保也承認(rèn)，前五大客戶(hù)各年有所不同。近三年共13家客戶(hù)進(jìn)入其銷(xiāo)售前五大客戶(hù)。

而對(duì)于客戶(hù)集中度較高，三聚環(huán)保的解釋是，主要原因?yàn)楣局饕蛻?hù)單項(xiàng)采購(gòu)金額與數(shù)量較大，同時(shí)受產(chǎn)能局限，公司優(yōu)先供給上述重點(diǎn)客戶(hù)，使得公司客戶(hù)集中度較高，這與公司目前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、資金實(shí)力及產(chǎn)能規(guī)模是相適應(yīng)的，未來(lái)隨著募集資金項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，將有效降低客戶(hù)集中度。

客戶(hù)占款嚴(yán)重

由于高度依賴(lài)大客戶(hù)，公司在貸款回收方面也出現(xiàn)了問(wèn)題，應(yīng)收賬款回收存在客戶(hù)占款嚴(yán)重的問(wèn)題。招股說(shuō)明書(shū)顯示，三聚環(huán)保近三年來(lái)應(yīng)收賬款都在逐年上升，且應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)兩項(xiàng)合計(jì)占其流動(dòng)資產(chǎn)的比例都在50%左右。

數(shù)據(jù)顯示，2007年三聚環(huán)保的應(yīng)收賬款分別為8421.26萬(wàn)元，2008年則急劇上升至1.57億元，2009年末則進(jìn)一步增加至1.88億元；而應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)兩項(xiàng)合計(jì)占其流動(dòng)資產(chǎn)的比例則為47.35%、59.45%、53.17%。

由于應(yīng)收賬款存在客戶(hù)占款嚴(yán)重的問(wèn)題，因此公司應(yīng)收賬款的回收周期都較長(zhǎng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也在逐年下降。2007年三聚環(huán)保的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.4，2008年則降為2.32，2009年更是降至1.77，資金運(yùn)轉(zhuǎn)能力明顯受到影響。對(duì)于這個(gè)數(shù)據(jù)，公司也認(rèn)為相對(duì)較低。

三聚環(huán)保認(rèn)為，這主要是由于公司上下半年收入不均衡，下半年收入比重過(guò)高以及客戶(hù)信用期平均6個(gè)月，使得期末應(yīng)收賬款余額較高，進(jìn)而使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐期略有下降，則主要由于公司產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)突破，中石油、中石化下屬分子公司等大型客戶(hù)陸續(xù)開(kāi)拓，大額合同不斷增多，銷(xiāo)售收入快速增長(zhǎng)，大額合同履行周期相對(duì)較長(zhǎng)，新客戶(hù)銷(xiāo)售期末多仍在信用期；另外，2008年以來(lái)由于化工化肥、煤化工等部分下游行業(yè)客戶(hù)受金融危機(jī)一定影響，為穩(wěn)固同該類(lèi)客戶(hù)關(guān)系及開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，公司適當(dāng)對(duì)其延長(zhǎng)了信用期。

此外，2008下半年7529.97萬(wàn)元的潤(rùn)滑油加氫異構(gòu)催化劑業(yè)務(wù)主要由客戶(hù)提供預(yù)付款，而2009年無(wú)類(lèi)似業(yè)務(wù)因素影響，這也使得2009年末應(yīng)收賬款余額較高。因此應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度快于銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)速度，相應(yīng)也使得公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降。近三年公司1年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款比重分別為92.26%、93.38%和94.19%，且欠款客戶(hù)多為能源行業(yè)國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)下屬煉化、化工企業(yè)。

盡管公司認(rèn)為應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)較小，但這卻使得三聚環(huán)保在現(xiàn)金流上也面臨窘境。2008年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-822萬(wàn)。然而2009年上市前夕，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額竟增至3005萬(wàn)元。2008年末，三聚環(huán)保僅有4341.31萬(wàn)貨幣資金，到了2009年，貨幣資金余額突破億元大關(guān)，多出的現(xiàn)金從何而來(lái)？

這一問(wèn)題似乎在公司的短期借款激增中找到了答案。2008年末三聚環(huán)保的短期借款為1.21億元，但2009年末增驟增至1.96億元。

此次，三聚環(huán)保計(jì)劃發(fā)行2500萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為9727萬(wàn)股。本次募集資金將投向催化劑及催化新材料二期工程三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，總投資2.43億元，其余將用于與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運(yùn)資金。

資料顯示，公司是致力于為基礎(chǔ)能源工業(yè)的產(chǎn)品清潔化、產(chǎn)品質(zhì)量提升及生產(chǎn)過(guò)程的清潔化提供產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，主要從事脫硫凈化劑、脫硫催化劑、其他凈化劑(脫氯劑、脫砷劑等)、特種催化材料及催化劑等的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、技術(shù)咨詢(xún)和技術(shù)服務(wù)。