結(jié)合水泥行業(yè)供需及價(jià)格判斷，未來(lái)短期內(nèi)，預(yù)計(jì)20家主要水泥企業(yè)營(yíng)收水平將同比有所增長(zhǎng)，但增幅或小于今年一季度；行業(yè)固定資產(chǎn)投資高峰已過(guò)，對(duì)外投資規(guī)模將繼續(xù)減少，未來(lái)樣本企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)可能穩(wěn)中略有下降。

近期，A股21家上市水泥企業(yè)以及在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)公開發(fā)債的14家發(fā)債水泥企業(yè)披露了2013年年報(bào)及2014年一季報(bào)。從其中主要的20家企業(yè)的數(shù)據(jù)看，2013年全國(guó)水泥均價(jià)下降，同期煤炭?jī)r(jià)格下行帶來(lái)行業(yè)成本改善，樣本企業(yè)營(yíng)收水平有所增長(zhǎng)；2014年一季度水泥均價(jià)較上年同期明顯改善，行業(yè)成本仍維持低位，支撐樣本企業(yè)2014年一季度營(yíng)收表現(xiàn)亮麗。預(yù)計(jì)二季度樣本水泥企業(yè)的營(yíng)收水平將繼續(xù)增長(zhǎng)，但漲幅將小于一季度。

價(jià)格或平穩(wěn)運(yùn)行

受基建、房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資增速整體下移影響，今年一季度水泥下游需求疲弱。今年一季度全國(guó)共產(chǎn)出水泥4.47億噸，同比增長(zhǎng)4.00%，較上年同期下跌4.20個(gè)百分點(diǎn)；其中1至2月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.36%，3月份單月產(chǎn)出量同比增長(zhǎng)5.9%，水泥下游需求在3月份略有回暖。從區(qū)域上看，西北、中南（主要為廣東?。⑽髂系貐^(qū)水泥需求表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)平均水平，華東、東北地區(qū)水泥需求基本維持上年同期水平，華北地區(qū)水泥需求仍表現(xiàn)較為疲弱。

預(yù)計(jì)今年全國(guó)水泥需求將增長(zhǎng)4.63%至8.37%，中性預(yù)期約增長(zhǎng)6.50%；需求總量為25.26億噸至26.16億噸，中性預(yù)期約為25.71億噸。

公開媒體披露，一季度全國(guó)新投產(chǎn)熟料生產(chǎn)線11條，新增產(chǎn)能有限；今年全年預(yù)計(jì)新增熟料產(chǎn)能較上年繼續(xù)減少，全年行業(yè)供給端增速預(yù)計(jì)小于需求端增速，水泥產(chǎn)能利用水平略有提升，但短期行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面難改。

從價(jià)格上分析，一季度水泥價(jià)格較年初有所跌落，但平均價(jià)格明顯高出上年同期。4月份行業(yè)傳統(tǒng)旺季來(lái)臨，當(dāng)期市場(chǎng)表現(xiàn)上，水泥價(jià)格整體以平穩(wěn)為主?？紤]到8000億元鐵路投資受資金等因素影響具有一定滯后性，二季度水泥行業(yè)下游需求或仍延續(xù)一季度疲弱的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格大幅上調(diào)的可能性已較小。

受環(huán)保關(guān)停、霧霾限產(chǎn)等因素影響，華北京津冀地區(qū)水泥價(jià)格有望上行，蒙晉地區(qū)水泥價(jià)格仍承壓；東北地區(qū)水泥需求啟動(dòng)，價(jià)格有望小幅回升；華東和中南地區(qū)行業(yè)自律行為較好，但考慮到當(dāng)前水泥價(jià)格仍高于上年同期，預(yù)計(jì)后期價(jià)格有望穩(wěn)定在相對(duì)高位，廣東等需求較好區(qū)域則可能在二季度實(shí)現(xiàn)價(jià)格調(diào)漲；西南和西北地區(qū)水泥需求尚可，但二季度仍受到產(chǎn)能投放沖擊，未來(lái)價(jià)格可否實(shí)現(xiàn)繼續(xù)增長(zhǎng)仍需觀察。

各區(qū)域企業(yè)盈利水平分化

水泥企業(yè)盈利表現(xiàn)主要受區(qū)域水泥價(jià)格走勢(shì)以及成本等因素影響。分析20家主要水泥上市公司及發(fā)債企業(yè)，2013年水泥均價(jià)較上年有所下降，同期煤炭?jī)r(jià)格下行帶來(lái)行業(yè)成本改善，樣本企業(yè)綜合盈利水平有所增長(zhǎng)；今年一季度水泥均價(jià)較上年同期明顯改善，行業(yè)成本仍維持較低水平，支撐樣本企業(yè)盈利表現(xiàn)突出。水泥價(jià)格的區(qū)域分化則帶來(lái)各區(qū)域主要水泥企業(yè)盈利水平的分化。

數(shù)據(jù)顯示，2013年20家樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.51%，位于河南省的同力水泥營(yíng)業(yè)收入同比下降，其余19家水泥企業(yè)營(yíng)業(yè)收入均呈現(xiàn)不同水平增長(zhǎng)，位于華東地區(qū)的南方水泥、西北地區(qū)的祁連山=水泥漲幅居前。今年一季度樣本企業(yè)收入保持良好增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)18.96%，僅四川境內(nèi)峨勝水泥營(yíng)業(yè)收入同比下降，而產(chǎn)能主要布局在中南及華東地區(qū)的天瑞水泥和聯(lián)合水泥漲幅居前。

從利潤(rùn)總額來(lái)看，2013年樣本企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)30.88%，70%的樣本企業(yè)利潤(rùn)總額出現(xiàn)一定上漲，其中位于西北地區(qū)的祁連山水泥、寧夏建材漲幅居前；主要布局在河南省的同力水泥、天瑞水泥跌幅較大；2014年一季度樣本企業(yè)利潤(rùn)總額同比大幅增長(zhǎng)263.88%，漲幅創(chuàng)下2012年以來(lái)單季度同比漲幅的新高，其中產(chǎn)能主要布局在華東地區(qū)的巢東股份、紅獅水泥、海螺水泥表現(xiàn)突出，中國(guó)中材、福建水泥跌幅較大。

預(yù)計(jì)今年二季度樣本企業(yè)的營(yíng)收水平將繼續(xù)增長(zhǎng)，但漲幅將小于一季度。結(jié)合對(duì)各區(qū)域水泥價(jià)格走勢(shì)判斷，產(chǎn)能主要布局在華東、中南地區(qū)的部分樣本企業(yè)良好的盈利水平可期，而主要布局在東北、蒙晉地區(qū)部分樣本企業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)仍面臨壓力。

債務(wù)負(fù)擔(dān)將穩(wěn)中略降

受益于樣本企業(yè)整體盈利水平的增長(zhǎng)，2013年及今年一季度，樣本企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額總和分別為438.66億元和86.17億元，分別同比增長(zhǎng)41.82%和75.32%，樣本企業(yè)現(xiàn)金收入比平均值分別為99.57%和121.53%，整體經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)狀況較好。

從投資活動(dòng)現(xiàn)金流來(lái)看，在行業(yè)整體新投產(chǎn)產(chǎn)能放緩情況下，樣本企業(yè)2013年及今年一季度投資活動(dòng)現(xiàn)金流出額總和分別為450.06億元和70.03億元，分別同比下降11.70個(gè)百分點(diǎn)和23.97個(gè)百分點(diǎn)，在行業(yè)整體產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，行業(yè)固定資產(chǎn)投資高峰已過(guò)，預(yù)計(jì)未來(lái)短期樣本企業(yè)投資活動(dòng)現(xiàn)金支出規(guī)模將繼續(xù)放緩。

2013年末樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為56.36%，平均全部債務(wù)資本化比率為46.20%，較2013年三季度末繼續(xù)下降；今年一季度，隨著盈利水平的改善以及全部債務(wù)規(guī)模增幅降低，3月末樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為56.31%，平均全部債務(wù)資本化比率為45.85%，債務(wù)負(fù)擔(dān)呈穩(wěn)中下降態(tài)勢(shì)。