2020年上半年，國(guó)際原油市場(chǎng)經(jīng)歷了坍塌式下跌和艱難的V型反彈。初現(xiàn)于中國(guó)而后蔓延全球的新冠疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成了前所未有的破壞，全世界為遏制疫情擴(kuò)散進(jìn)行的區(qū)域封鎖和隔離措施嚴(yán)重?fù)p傷了燃料需求，改變了石油市場(chǎng)的緊平衡狀態(tài)，一舉擊潰了國(guó)際原油市場(chǎng)的價(jià)格底部。

 

歐美原油期貨在1月份下跌了10美金左右，2月份對(duì)OPEC+減產(chǎn)的期許對(duì)油價(jià)形成了一定支撐，但3月份減產(chǎn)談判破裂直接導(dǎo)致油價(jià)失卻核心支撐，掌握能源世界話語(yǔ)權(quán)的主要產(chǎn)油國(guó)顯然低估了新冠疫情對(duì)世界能源體系的沖擊力，主動(dòng)放棄了對(duì)油價(jià)的掌控，長(zhǎng)期支撐油市的減產(chǎn)控量措施消解，并且沙特悍然發(fā)動(dòng)了石油價(jià)格戰(zhàn)與俄羅斯在亞歐美主要銷售區(qū)域大舉傾銷搶占市場(chǎng)份額，這導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)迅速下行，而隨著疫情在世界范圍內(nèi)引發(fā)更為普遍的需求萎縮預(yù)期，國(guó)際原油市場(chǎng)徹底滑落入超低油價(jià)區(qū)域，俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克指出，在4月形勢(shì)最嚴(yán)重時(shí)，全球需求銳減25%-28%，即每日減少2800萬(wàn)桶，這龐大的需求減量判斷對(duì)石油市場(chǎng)形成了巨大沖擊，迫使國(guó)際油價(jià)的地緣政治溢價(jià)、金融溢價(jià)等系數(shù)擠出，并一度跌破了現(xiàn)金成本，因合約設(shè)計(jì)的影響美原油WTI一度在移倉(cāng)交割期出現(xiàn)了金融踩踏事件被逼入負(fù)值。

 

在全球石油市場(chǎng)深陷價(jià)格危機(jī)的情況下，核心產(chǎn)油國(guó)重新回到談判桌前擱置爭(zhēng)議謀求匡扶油價(jià)，并歷經(jīng)波折達(dá)成了一項(xiàng)歷史性的減產(chǎn)協(xié)議，這幫助國(guó)際油市重新馳向再平衡之旅，“OPEC+”自2020年5月1日起進(jìn)行為期兩個(gè)月的首輪減產(chǎn)，減產(chǎn)額度為970萬(wàn)桶/日，核心產(chǎn)油國(guó)如沙特、俄羅斯等均提前部署了減產(chǎn)計(jì)劃并推動(dòng)了超預(yù)期的減產(chǎn)，沙特及其盟友主動(dòng)深化了減產(chǎn)承諾，而以挪威為代表的產(chǎn)油國(guó)提供了額外的減產(chǎn)承諾。以美國(guó)、加拿大為代表的北美頁(yè)巖油行業(yè)在市場(chǎng)力量的作用下被動(dòng)減產(chǎn)為全球石油供應(yīng)規(guī)模的削減提供了必要補(bǔ)充。沙特主動(dòng)結(jié)束價(jià)格戰(zhàn)調(diào)漲官價(jià)也從現(xiàn)貨原油市場(chǎng)影響期貨價(jià)格回升。在此期間全球疫情進(jìn)入新的階段，部分國(guó)家和地區(qū)開始解除封鎖重啟經(jīng)濟(jì)，來(lái)自亞太地區(qū)尤其中國(guó)石油需求成為全球石油市場(chǎng)復(fù)蘇的主引擎，中國(guó)等國(guó)家充分利用了超低油價(jià)的紅利期，進(jìn)行了大規(guī)模的逢低吸納操作，國(guó)際油價(jià)自5月底加速回升，于6月份全面擺脫了超低油價(jià)區(qū)域，重新站在了40美金上方。

 

日期	WTI			布倫特
	平均值	最大值	最小值	平均值	最大值	最小值
2020年1月	57.53	63.27	51.56	63.67	68.91	58.16
2020年2月	50.54	53.78	44.76	55.48	59.31	50.52
2020年3月	30.45	47.18	20.09	33.73	51.90	22.74
2020年4月	16.70	28.34	-37.63	26.63	34.11	19.33
2020年5月	28.53	35.49	19.78	32.41	36.17	26.44
2020年6月	38.31	40.46	35.44	40.77	43.08	38.32

 

中宇資訊原油研究組認(rèn)為，危機(jī)之下，盡管石油價(jià)格遭遇坍塌式下跌，但也表現(xiàn)出了石油美元體系的韌性。美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)交易所麾下原油期貨市場(chǎng)的直觀影響，在疫情肆虐及種族抗議的動(dòng)蕩之下，美國(guó)股市在美聯(lián)儲(chǔ)財(cái)政、貨幣政策的強(qiáng)刺激下顯露出極強(qiáng)韌性。

 

產(chǎn)量會(huì)議是矛盾之始，也是默契之始。疫情是不可控風(fēng)險(xiǎn)，而將國(guó)際油市推入超低油價(jià)情境的是產(chǎn)油國(guó)自身，而隨后核心產(chǎn)油國(guó)之間逐漸消除了隔閡達(dá)成了共識(shí)，也對(duì)價(jià)格戰(zhàn)往事既往不咎保持了默契。

 

在疫情階段長(zhǎng)周期下挫的美國(guó)原油產(chǎn)量難以在短期恢復(fù)，長(zhǎng)期依賴廉價(jià)信貸擴(kuò)張的美國(guó)頁(yè)巖油能源巨頭紛紛倒下，北美頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)很可能進(jìn)入長(zhǎng)周期的衰弱，令市場(chǎng)擔(dān)憂的頁(yè)巖油快速重啟可能很難發(fā)生，并且受環(huán)境監(jiān)察影響，美國(guó)關(guān)鍵頁(yè)巖油產(chǎn)區(qū)的重要輸油管道受限制，這將制約北美頁(yè)巖油產(chǎn)出及調(diào)運(yùn)，盡管這對(duì)加拿大和美國(guó)石油生產(chǎn)企業(yè)并不是好消息，但可能將對(duì)美原油WTI期貨價(jià)格體系形成有效支撐，這將推動(dòng)WTI基準(zhǔn)價(jià)格與布倫特之間保持相對(duì)較窄的差價(jià)。另外，需密切關(guān)注美國(guó)金融行業(yè)監(jiān)管動(dòng)態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)貨幣監(jiān)理署和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司批準(zhǔn)了對(duì)沃爾克規(guī)則的修改，允許銀行增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資。貨幣監(jiān)理署和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司還取消了銀行在與其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)交易衍生品時(shí)必須持有保證金的要求。該項(xiàng)決議將于10月1日生效，這可能賦予原油期貨額外的金融溢價(jià)。

 

中宇資訊原油研究組判斷，2020年下半年油價(jià)將呈現(xiàn)階梯型回升趨勢(shì)，但價(jià)格上限不會(huì)太高，判斷布倫特原油期貨絕對(duì)價(jià)格在55美元/桶下方，WTI原油期貨絕對(duì)價(jià)格將處于50美元/桶附近，布倫特2020年全年均值或處于的45~49美元/桶區(qū)間。WTI與布倫特價(jià)差將呈現(xiàn)短期貼合、中長(zhǎng)線逐漸拉寬的過程。不過，美原油WTI仍然有機(jī)會(huì)保持與布倫特的超窄價(jià)差狀態(tài)，這主要基于以下兩點(diǎn)的考量，首先北美頁(yè)巖油產(chǎn)出將受利潤(rùn)和需求限制保持在較低的增速下，另外大國(guó)博弈的結(jié)果將令美原油獲益。

 

在新冠疫情侵襲之前，中美貿(mào)易戰(zhàn)是長(zhǎng)期影響世界大宗商品市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。中美之間通過艱難談判，可能更多的是中國(guó)的艱難讓步，促成了中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的達(dá)成，其中包含了苛刻的對(duì)美能源產(chǎn)品進(jìn)口條約。通過海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)觀察，2020年5月份，中國(guó)首次進(jìn)口了50萬(wàn)噸美國(guó)原油，而不出意外的話，隨著中美貿(mào)易協(xié)議的推進(jìn)，中國(guó)將自美采購(gòu)更大規(guī)模的石油產(chǎn)品。2020年6月底，中國(guó)石油巨頭組成的境外原油采購(gòu)聯(lián)盟，擺脫不了國(guó)家政策制定者的授意，這絕不僅僅是為了抱團(tuán)增強(qiáng)原油議價(jià)權(quán)的需要，而可能包含更多的政治意味。還有一點(diǎn)需要的是，中國(guó)原油進(jìn)口的最重要貿(mào)易伙伴，俄羅斯的原油價(jià)格正在失去優(yōu)勢(shì)，俄羅斯宣布自2020年7月1日起調(diào)高石油出口稅至37.8美元/噸，增幅達(dá)到29.5美元/噸。而據(jù)中宇觀察，長(zhǎng)期以來(lái)俄羅斯原油進(jìn)口均價(jià)與沙特的價(jià)差在15美金下方，這樣的調(diào)整將導(dǎo)致俄羅斯石油進(jìn)口性價(jià)比出現(xiàn)顯著下降。中國(guó)為給美國(guó)原油騰挪出空間，將由國(guó)內(nèi)煉化巨頭做出自上而下全產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研分析，從加工工藝等方面進(jìn)行優(yōu)化，這也將促使國(guó)內(nèi)煉化產(chǎn)業(yè)鏈做出改變。中國(guó)的聯(lián)合競(jìng)購(gòu)計(jì)劃，極有可能將壓縮自俄羅斯和部分中東區(qū)域的原油采購(gòu)規(guī)模，這可能將一定程度影響全球基準(zhǔn)布倫特價(jià)格的運(yùn)行，當(dāng)然中國(guó)盡管迫切需要增強(qiáng)自身在石油世界的影響力，但顯然中國(guó)已經(jīng)錯(cuò)失了2020年一季度末二季度初的最重要時(shí)機(jī)，當(dāng)油價(jià)脫離超低油價(jià)區(qū)域重歸相對(duì)穩(wěn)定后，中國(guó)對(duì)于世界原油體系的影響力也在相應(yīng)減弱，并且產(chǎn)油國(guó)從新開始抱團(tuán)掌控油價(jià)，在此階段中國(guó)聯(lián)合競(jìng)購(gòu)增強(qiáng)議價(jià)話語(yǔ)權(quán)的企圖有可能招致集體針對(duì)。

 

遠(yuǎn)期來(lái)看，新冠疫情可能自生活和出行方式方面對(duì)燃料需求形成長(zhǎng)周期的影響。盡管美國(guó)自給能力正在提升，但出于對(duì)高硫原油的需求以及經(jīng)濟(jì)增速的可預(yù)見性恢復(fù)，美國(guó)石油需求或?qū)⒈３衷鲩L(zhǎng)，但增速將大幅度放緩，歐洲受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩限制，其石油需求將再度陷入衰退境地，并且可能在未來(lái)2~3年內(nèi)都將延續(xù)萎縮態(tài)勢(shì)，而印度石油需求增速也將適度放緩。盡管中國(guó)原油需求保持了穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，出于吸收儲(chǔ)備的考量，中國(guó)在相對(duì)低價(jià)階段將維持較大規(guī)模的補(bǔ)庫(kù)，中國(guó)煉化一體化新投產(chǎn)項(xiàng)目的新增原油需求也支撐了中國(guó)對(duì)外原油的采購(gòu)熱情，但是從中國(guó)成品油市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，中國(guó)的實(shí)際需求峰值已經(jīng)來(lái)臨，這無(wú)法支撐世界石油市場(chǎng)重回高油價(jià)區(qū)域，中宇資訊認(rèn)為，在錯(cuò)綜復(fù)雜的世界貿(mào)易局勢(shì)及黑天鵝事件的長(zhǎng)期影響下，國(guó)際油價(jià)在2020~2022年觸碰75~80美元/桶價(jià)位是小概率事件，判斷2021年布倫特價(jià)格中樞將處于53~59美元/桶區(qū)間，WTI價(jià)格中樞將落于49~56美元/桶區(qū)間。