2022年以來，市場對奧密克戎快速傳播之下的石油需求前景保持樂觀。同時，產(chǎn)油國供應(yīng)問題頻發(fā)、“歐佩克+”實(shí)際增產(chǎn)步伐慢于計劃、美國遭遇極寒天氣等因素進(jìn)一步加劇供應(yīng)偏緊擔(dān)憂，地緣政治尤其是俄烏局勢持續(xù)升級又帶來重要地緣政治風(fēng)險溢價提振，多因素疊加推動國際油價不斷創(chuàng)下新高。2月11日，布倫特原油期貨結(jié)算價為94.44美元/桶，升至近7年高位。

 

 

影響后期石油市場走勢的因素分析如下。

 

在奧密克戎毒株的快速傳播下，全球新增新冠肺炎病毒感染病例數(shù)自2021年12月中旬以來大幅攀升。奧密克戎成為多國主流毒株，該變種主要引發(fā)輕癥，全球死亡率呈明顯下降趨勢，使得市場對新冠肺炎疫情的擔(dān)憂大幅減弱。除少部分國家外，大多數(shù)國家選擇在敦促接種加強(qiáng)針及佩戴口罩的情況下逐步放寬封鎖，市場對疫情影響之下的石油需求前景保持樂觀。

 

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總體仍處于新冠肺炎疫情后的快速恢復(fù)期，2021年年底G20中約半數(shù)經(jīng)濟(jì)體GDP超過疫情前水平。2022年一季度全球經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)活動延續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計一季度全球GDP增長4.2%。2021年四季度世界石油需求恢復(fù)至疫情前水平的98.4%，估計一季度恢復(fù)至疫情前水平的99.1%，預(yù)計二季度將達(dá)9930萬桶/日，相比疫情前同期高出0.3個百分點(diǎn)。

 

因尼日利亞、安哥拉、馬來西亞等國增產(chǎn)能力不足，去年8月以來“歐佩克+”原油產(chǎn)量持續(xù)低于目標(biāo)。2021 年 12 月，俄羅斯原油產(chǎn)量首次低于產(chǎn)量目標(biāo)，“歐佩克+”減產(chǎn)19國原油產(chǎn)量環(huán)比增加26萬桶/日，若后期沙特、阿聯(lián)酋等國不進(jìn)行增產(chǎn)彌補(bǔ)，預(yù)計“歐佩克+”產(chǎn)量月增量將保持在這一水平附近。從剩余產(chǎn)能看，“歐佩克+”剩余產(chǎn)能可以滿足需求增長，但供應(yīng)將愈發(fā)依賴沙特等國。2021年12月“，歐佩克+”減產(chǎn)19國剩余產(chǎn)能為493萬桶/日，主要集中在沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克、俄羅斯、科威特五國，占比 89%。其中，沙特占比高達(dá)45%，阿聯(lián)酋占比達(dá)23%。IEA預(yù)計，今年下半年“歐佩克+”有效剩余產(chǎn)能將降至260萬桶/日（不含伊朗130萬桶/日的閑置產(chǎn)能），屆時市場抵御風(fēng)險能力將下降。

 

隨著油價反彈，美國頁巖油生產(chǎn)商資本支出增加，石油鉆機(jī)數(shù)保持增長。同時，得益于鉆井效率提高及DUC井動用，美國原油產(chǎn)量總體保持復(fù)蘇態(tài)勢，并將成為今年世界石油供應(yīng)增長的重要來源。不過，近期暴風(fēng)雪天氣侵襲美國引發(fā)市場供應(yīng)憂慮，助推近期油價沖高。受影響最嚴(yán)重的地區(qū)包括田納西州、阿肯色州、得克薩斯州和俄亥俄州等地，凍雨和積冰造成民宅、企業(yè)斷電，也影響了二疊紀(jì)地區(qū)的石油生產(chǎn)和運(yùn)輸，進(jìn)而加劇石油市場緊張局面。此外，嚴(yán)寒天氣還將提振取暖用油需求。

 

根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，去年11月OECD商業(yè)石油庫存降至27.56億桶的7年最低。同時，全球陸上原油庫存處在2018年年底以來低位。在“歐佩克+”不改變現(xiàn)有產(chǎn)量政策的情況下，世界石油供應(yīng)增速快于需求增速，預(yù)計一、二季度石油市場將分別產(chǎn)大于需150萬桶/日、170萬桶/日。由于庫存水平處于5年區(qū)間下限，今年上半年市場將處在補(bǔ)庫存階段，基本面對油價是正面支撐。不過，在“歐佩克+”現(xiàn)有增產(chǎn)策略不改變下，三、四季度市場將繼續(xù)產(chǎn)大于需，石油庫存將在三季度末期回到5年范圍中段，四季度末有可能超過5年區(qū)間上限，基本面將從供需基本平衡轉(zhuǎn)為過剩，對油價形成利空。

 

1月24日，伊朗官員釋放愿與美國對話的信號，美國國務(wù)院也表示準(zhǔn)備與伊朗代表會面。2月4日，美國恢復(fù)對伊朗多個民用核項目的制裁豁免。俄羅斯常駐維也納國際組織代表對伊核協(xié)議談判節(jié)奏表示樂觀，并預(yù)計將在2月底達(dá)成協(xié)議。普氏調(diào)查顯示，市場多數(shù)認(rèn)為伊核協(xié)議將在今年三季度達(dá)成。高盛表示，最有可能的情況是直到今年年底才能達(dá)成協(xié)議，伊朗只會在2023年增加石油產(chǎn)量。同時，高盛認(rèn)為伊朗供應(yīng)增長“不太可能很快”。

 

今年以來，產(chǎn)油國地緣政治事件頻發(fā)給國際油價帶來重要風(fēng)險溢價支撐，包括哈薩克斯坦內(nèi)亂、也門胡塞武裝襲擊阿聯(lián)酋石油設(shè)施、伊拉克至土耳其輸油管道發(fā)生爆炸等，特別是烏克蘭東部局勢持續(xù)緊張，給油價帶來重要提振。俄羅斯在烏克蘭邊境附近集結(jié)了超過10萬人的軍隊，莫斯科表示沒有入侵計劃，但如果安全要求得不到滿足，可能會采取軍事行動。2月2日，拜登批準(zhǔn)向德國、波蘭以及羅馬尼亞等歐洲三國增派3000 名美軍的計劃。短期看，俄烏局勢持續(xù)緊張，不排除爆發(fā)沖突甚至開戰(zhàn)的可能性，可能成為油價再創(chuàng)新高的重要推手。

 

美聯(lián)儲加息、縮表將顯著收緊美元流動性，對風(fēng)險資產(chǎn)價格形成利空。本輪美聯(lián)儲加息時點(diǎn)已明確指向2022年3月，縮表可能于下半年開始。當(dāng)前美國通脹高企，長期實(shí)際利率已經(jīng)下探至-5.2%的歷史低位，超低的實(shí)際利率擴(kuò)大了風(fēng)險資產(chǎn)的收益率。從收益看，至少年內(nèi)資金仍然趨向于選擇國際大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)，從而對油價形成支撐。不過，如果美聯(lián)儲過快加息縮表，可能引發(fā)其他國家陷入金融危機(jī)的風(fēng)險較高，這是可能引發(fā)國際油價顯著回調(diào)的潛在重大金融利空因素。

 

2021年3月起，國際大投行開始唱多油價，高盛于同年5月首提“大宗商品超級周期”觀點(diǎn)，此后不斷調(diào)高油價預(yù)期。進(jìn)入2022年，高盛、摩根大通等投行繼續(xù)唱多油價，認(rèn)為年內(nèi)國際油價將達(dá) 100 美元/桶甚至 150 美元/桶。從近期國際油價實(shí)際走勢看，已從今年年初的78.98美元/桶最高漲至2月4日的93.27美元/桶，僅一個月漲幅就達(dá)18%。從歷史上看，國際大投行大幅唱多油價通常會引發(fā)一波大幅上漲行情。例如，2008年5月起國際大投行唱多油價至 150～200 美元/桶，實(shí)際布倫特期貨在同年 7 月初創(chuàng)下 146.08 美元/桶的歷史最高，不足2個月時間上漲24%；2018年年初投行再次開始唱多油價，并調(diào)高6個月油價預(yù)期至85美元/桶左右，實(shí)際布倫特在同年10月初即達(dá)到 86.29 美元/桶近 5 年高點(diǎn)，較年初上漲30%。

 

 

短期看，在石油市場基本面仍偏緊的背景下，地緣政治風(fēng)險、極端天氣事件成為推漲油價的重要題材，尤其是高盛、摩根大通等投行、唱多油價至100美元/桶甚至更高，進(jìn)一步提振市場看多情緒，預(yù)計短期內(nèi)國際油價可能進(jìn)一步?jīng)_高，有突破100美元/桶的可能，且上半年油價可維持高位。下半年，供需基本面有轉(zhuǎn)向壓力，美國重返伊核協(xié)議的可能性增大，疊加美聯(lián)儲進(jìn)入縮表階段，資金面有所收緊，國際油價高位回調(diào)風(fēng)險加大。