近日，世界銀行發(fā)布《大宗商品市場展望》報告，重點分析了疫情對大宗商品市場的影響及未來走勢。報告指出，國際油價在疫情早期階段急劇下跌，目前僅部分恢復(fù)到疫情前的價格水平；而金屬價格下跌則較為緩和，目前已回到了震蕩前水平。疫情對大宗商品市場的影響具有不均衡性，多數(shù)商品在疫情后價格上回升，有望在2021年取得溫和增長，但對能源市場可能產(chǎn)生持久影響。政策制定者需要尋求解決方案，以使經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)發(fā)展適應(yīng)新的常態(tài)。報告關(guān)鍵要點如下：

 

 

2020年第三季度，油價反彈推動能源價格上漲了三分之一，部分扭轉(zhuǎn)了前一季度能源需求急劇下降導(dǎo)致的局面。預(yù)計2021年全球石油均價為44美元/桶，高于2020年41美元/桶的預(yù)估價格。天然氣價格預(yù)計將在2021年上漲，而煤炭價格將大致持平。

 

（1）石油

 

預(yù)計2020年全球石油消費將大幅下降，主要原因是運輸部門需求減少。2020年第二季度，全球原油消費同比下降16%。2020年第三季度，原油價格平均上漲了近40%，但仍比疫情前水平低30%左右，均價為42美元/桶（如圖1A所示）。9月份和10月份，由于對北半球第二波疫情的擔(dān)憂加劇，價格有所下降。預(yù)計2020年全球石油均價為41美元/桶，2021年價格將略升至44美元/桶，仍遠(yuǎn)低于2019年水平（61美元/桶）。4月石油消費下降主要集中在運輸燃料部門，特別是航空燃料，并且由于航空旅行急劇減少，航空燃料消費的疲軟狀態(tài)預(yù)計將持續(xù)更久。柴油消費雖下降了近四分之一，但復(fù)蘇勢頭相對強(qiáng)勁，預(yù)計2020年底將恢復(fù)至接近疫情前水平。值得注意的是，2020年第一季度中國石油消費略有下降，但隨著經(jīng)濟(jì)活動向好和庫存增加，石油消費已有所回升，第二季度的消費量高于往年同期水平。中國石油消費將繼續(xù)增長，9月份原油進(jìn)口量同比增長近18%。中國以外地區(qū)，隨著封控措施的解除，石油消費已開始恢復(fù)，預(yù)計2020年全年需求將比2019年低8%，并在2021年將恢復(fù)為約增長6%，但仍比疫情前的預(yù)測趨勢低5%。

 

今年5月全球石油產(chǎn)量暴跌12%。石油輸出國組織歐佩克（OPEC）及非歐佩克組織的大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致今年5月全球產(chǎn)量急劇下降，從1億桶/天降至8800萬桶/天（如圖1B所示），美國和加拿大原油產(chǎn)量下降了1/5。雖然預(yù)計2021年非歐佩克組織石油產(chǎn)量將增加，但美國產(chǎn)量將進(jìn)一步下降，主要是由于美國新增產(chǎn)項目不足以彌補(bǔ)成熟油田的減產(chǎn)和頁巖油井的迅速枯竭。

 

受疫情影響，2020年石油相關(guān)投資預(yù)計至少下降20%。美國鉆井平臺數(shù)量在8月份暴跌75%，達(dá)到歷史最低水平。此外，美國頁巖公司統(tǒng)計，在西德克薩斯中質(zhì)原油價格超過每桶50美元或比目前水平高出10美元之前，新頁巖油項目不會大幅增加。

 

（2）天然氣與煤炭

 

天然氣價格在2020年上半年逐步下降，第三季度開始回升。全球疫情肆虐和經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致對天然氣需求的下降，但其影響遠(yuǎn)小于對石油的影響，因為天然氣的主要用途是發(fā)電、工業(yè)和住宅/商業(yè)供暖，而不是運輸。隨著價格跌至前所未有的低點，大多數(shù)天然氣生產(chǎn)商削減了產(chǎn)量。由于天然氣需求有所回升，2020年第三季度天然氣價格略有上漲（如圖2A所示），但據(jù)國際能源署（IEA）估計，2020年全球天然氣需求將比2019年下降3%，天然氣需求疲軟也降低了2020年液化天然氣貿(mào)易量。

 

煤炭價格經(jīng)歷2020年第二季度下跌超過20%之后在第三季度趨穩(wěn)，與原油和天然氣價格形成鮮明對比（如圖2B所示）。疫情加速了煤炭消費下降的趨勢，有利于天然氣和可再生能源市場發(fā)展，而低天然氣價格加速了煤改氣的進(jìn)行。哥倫比亞、印度尼西亞和美國等主要產(chǎn)油國煤炭產(chǎn)量都在減少，美國煤炭在能源消費占比在2020年首次降至比可再生能源占比要低。盡管需求不斷增長、產(chǎn)量持平，但中國作為全球最大煤炭消費國自5月以來實施了嚴(yán)格的進(jìn)口限制。預(yù)計2020年煤炭需求將下降7%，與石油需求降幅相似。

 

2021年天然氣價格預(yù)計強(qiáng)勢反彈，而煤炭價格維持穩(wěn)定。天然氣價格在2020年大幅下跌之后，預(yù)計將在2021年強(qiáng)勁反彈。隨著全球經(jīng)濟(jì)活動的加強(qiáng)，強(qiáng)勁需求推動著天然氣市場復(fù)蘇，預(yù)計產(chǎn)量將逐漸增加。相比之下，煤炭價格將穩(wěn)定在目前水平。煤炭市場發(fā)展將繼續(xù)面臨煤改氣影響，但明年天然氣價格上漲可能會增加其相對競爭力。與石油類似，煤炭和天然氣面臨的一個關(guān)鍵風(fēng)險是疫情持續(xù)時間，盡管其相較于石油受到封控措施的影響稍小。在中短期內(nèi)，各國政府齊心協(xié)力實施“綠色復(fù)蘇”一攬子計劃，可能有利于可再生能源替代煤炭的發(fā)展。過去十年里，可再生能源成本大幅下降，特別是太陽能光伏，各國增加了對可再生能源發(fā)展的投資。許多國家已宣布了實現(xiàn)凈零排放的計劃，根據(jù)“綠色協(xié)議”，歐盟計劃到2050年實現(xiàn)碳中和，而中國則設(shè)定了2060年完成此目標(biāo)。今年經(jīng)合組織更傾向于支持綠色能源復(fù)蘇。

 

 

世界銀行的金屬和礦產(chǎn)價格指數(shù)在2020年第三季度上漲了19.5%，抵消了上半年的損失。盡管價格在9月和10月初有所平緩，但凈漲幅可觀，尤其是銅和鐵礦石，本季度初超過了2019年的高點。金屬價格預(yù)計在2020年下降1%，2021年將上升2%。

 

（1）鋁

 

鋁價在連續(xù)8個季度下跌后，第三季度上漲了14%，并在10月中旬攀升至疫情前水平。8月份，中國原鋁進(jìn)口量同比增長了8倍，為10多年來最大月度增幅。美國的鋁需求也有所上升。全球汽車銷售也逐漸恢復(fù)。在供應(yīng)方面，由于生產(chǎn)商投入成本（氧化鋁和燃料價格）相對較低，以及新產(chǎn)能陸續(xù)上線，中國鋁產(chǎn)量增加。預(yù)計2020年鋁價將下降7.5%，2021年將上升1%左右。

 

（2）銅

 

銅價在第三季度躍升22%，為2009年年中以來的最高季度增幅，遠(yuǎn)高于疫情之前水平。中國需求強(qiáng)勁、進(jìn)口激增，加上政府戰(zhàn)略儲備，導(dǎo)致價格上漲。疫情導(dǎo)致的供應(yīng)中斷也推高了價格。未來幾年，隨著主要銅生產(chǎn)國智利、剛果、印度尼西亞、蒙古、巴拿馬和秘魯?shù)拇笮托马椖炕驍U(kuò)建項目上線，銅市場的供應(yīng)緊張狀況預(yù)計將有所緩解。預(yù)計銅價將在2021年上漲4%。

 

（3）鐵

 

鐵礦石價格繼前兩個季度小幅上漲后，第三季度漲幅超過25%。價格飆升的主要原因是由于中國鋼鐵生產(chǎn)的強(qiáng)勁需求和供應(yīng)中斷，中國占海運鐵礦石貿(mào)易的三分之二。在市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時，短期內(nèi)巴西的供應(yīng)量不太可能大幅增長。預(yù)計今年鐵礦石價格將比2019年平均水平高出7%。到2021年，隨著巴西供應(yīng)量逐漸恢復(fù)，預(yù)計價格將下降2%。

 

（4）鉛

 

第三季度，全球鉛價格上漲了12%，但仍比疫情前水平低8%左右。鉛需求中4/5來自鉛酸電池，9月份中國輕型和商用車銷量同比增長12.8%，連續(xù)第六個月增長，而第三季度歐元區(qū)汽車登記量較上一季度增長53%。預(yù)計鉛價將在2020年下降9%，2021年則將增長約2%。

 

（5）鎳

 

第三季度鎳價格繼續(xù)上漲，漲幅接近17%。受中國不銹鋼行業(yè)強(qiáng)勁需求和對鎳生產(chǎn)短缺的擔(dān)憂刺激，鎳消費量不斷上升，價格持續(xù)走高。預(yù)計鎳價格將在2020年下降3%，2021年將上漲約2%。

 

（6）錫

 

錫價格在經(jīng)歷連續(xù)五個季度的下跌后，今年第三季度漲幅超過12%。占錫消費量約一半的電子行業(yè)具有一定的彈性，部分原因是隨著人們居家辦公，對家用電子產(chǎn)品的需求增加。此外，中國一直在為其電子行業(yè)儲備金屬。預(yù)計2020年錫價將下降9%以上，而在2021年將上漲約1%。

 

（7）鋅

 

鋅價在第三季度上漲了19%，抵消了上半年的巨大損失。預(yù)計2020年鋅價平均下降約14%，但2021年將上漲4.5%。

 

三、貴金屬市場走勢及展望

 

世界銀行的貴金屬指數(shù)在2020年第三季度上漲了16.5%。價格的飆升體現(xiàn)出避險資產(chǎn)外逃、疫情期間不確定性加劇以及主要央行繼續(xù)實施擴(kuò)張性貨幣政策時的超低利率，美元走弱和供應(yīng)中斷也支撐了貴金屬價格。預(yù)計2020年貴金屬價格平均上漲27%，但隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，到2021年將下降約4%。價格上行風(fēng)險來自全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慢于預(yù)期，如第二波疫情爆發(fā)或地緣政治和貿(mào)易緊張局勢升級，而下行風(fēng)險主要來自美元復(fù)蘇。

 

（1）黃金

 

黃金價格連續(xù)第八個季度上漲，2020年第三季度上漲約12%，8月6日達(dá)到每盎司2067美元的歷史高點。2020年第二季度，對交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的需求同比增長三倍多，而珠寶需求和官方部門購買量則下降了約一半。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計2020年價格平均上漲27.5%，2021年基本保持穩(wěn)定。

 

（2）白銀

 

銀價在2020年第三季度躍升50%，8月31日突破每盎司28美元，創(chuàng)七年來新高。9月份，黃金與白銀的比率從3月份的125英鎊的歷史高點下降至75英鎊，但仍高于長期平均水平。預(yù)計2020年價格平均上漲近30%，2021年將下降14%。

 

（3）鉑

 

得益于貴金屬的避險功能，鉑金價格在2020年第三季度上漲了15%。預(yù)計2020年其價格將小幅上漲，到2021年基本保持穩(wěn)定。

 

四、疫情對大宗商品市場的持續(xù)性沖擊

 

新冠疫情給全球經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊，并導(dǎo)致了二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的全球衰退，遠(yuǎn)超2009年全球金融危機(jī)。疫情也影響了大宗商品市場，2020年1-4月，能源價格下降近60%，而金屬價格下降15%。需求沖擊對石油市場的影響可能持續(xù)更長時間。

 

商品價格變動分為短期和永久兩部分，短期沖擊包括三個部分：短期波動（一般在不到兩年內(nèi)消除）；2-8年傳統(tǒng)商業(yè)周期，通常與經(jīng)濟(jì)活動有關(guān)；8-20年中期周期，往往與投資活動有關(guān)；永久沖擊影響周期一般超過20年。在所有大宗商品中，永久性和暫時性沖擊所占的比例大致相當(dāng)，分別為47%和53%。暫時性沖擊中，中期周期波動占32%、商業(yè)周期波動占17%，短期波動僅占4%。

 

自1970年以來，幾乎所有的大宗商品都經(jīng)歷了三個中期周期，原油和天然氣除外（兩個中期周期）。永久性沖擊的演變在不同大宗商品之間存在顯著差異，對于能源商品價格，永久性沖擊呈上升趨勢，可能體現(xiàn)出資源的枯竭；而金屬價格長期變動基本上是無趨勢的，這可能反映了技術(shù)創(chuàng)新和資源枯竭的博弈。商業(yè)周期沖擊對賤金屬影響最大，反映出其在高周期性行業(yè)中的大量使用。對于石油價格而言，新冠疫情造成了一系列暫時性的沖擊。

 

沖擊的異質(zhì)性體現(xiàn)出政策靈活性，特別是在商品出口國。反周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以幫助緩沖暫時性沖擊的影響。依賴高度“周期性”商品出口的國家可在經(jīng)濟(jì)繁榮時期建立財政緩沖，并在蕭條時期用于支持經(jīng)濟(jì)活動。相比之下，對于那些嚴(yán)重依賴商品出口的國家來說，長期受到?jīng)_擊，可能需要結(jié)構(gòu)性政策來促進(jìn)對新經(jīng)濟(jì)環(huán)境的調(diào)整。