8月15、16日，伊核協(xié)議即將達成的消息及中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱嚴重打擊了石油市場參與者情緒，WTI、布倫特原油期貨價格連續(xù)兩日下跌3%。16日，WTI、布倫特原油期貨結(jié)算價分別降至86.53美元/桶、92.34美元/桶，分別為今年1月26日及2月11日以來最低，基本抹平烏克蘭危機爆發(fā)以來的全部漲幅。隨著伊核協(xié)議進展消息的浮浮沉沉，市場對伊核協(xié)議達成的預期減弱，近期國際油價在100美元/桶附近高位震蕩。

 

全球地緣政治形勢詭譎莫測，世界石油市場風云變幻，多空因素交織，國際油價支撐與阻力并存，但全球石油庫存仍處低位、供需整體偏緊的局面難以得到根本性逆轉(zhuǎn)，歐洲能源危機預期是國際油價的主要促漲因素，預計年內(nèi)國際油價仍將維持較高位波動。

 

 

高油價弱經(jīng)濟、駕駛季旺季未旺、新冠肺炎疫情反復，拖累全球石油需求復蘇。EIA數(shù)據(jù)顯示，美國汽油價格連降9周終破4美元/加侖，較6月峰值下跌22%，基本抹平烏克蘭危機以來漲幅。然而，同期4周平均汽油需求雖創(chuàng)今年新高，但駕駛季以來汽油需求僅為新冠肺炎疫情前的92%，恢復程度甚至弱于1~5月的平均水平（95%）。多重因素拖累下，預計三季度世界石油需求達疫情前同期的98.6%。

 

冬季歐洲能源緊張將促漲全球氣轉(zhuǎn)油需求。歐洲能源危機預期不斷升溫。8月初，歐盟成員國自愿削減天然氣用量協(xié)議生效，即歐盟將在今年8月至明年3月間減少15%的用氣量。預計高昂的天然氣價格將拉動氣轉(zhuǎn)油需求上升，估計四季度世界石油需求將逆于季節(jié)性趨勢環(huán)比增長。

 

伊核協(xié)議覓得年內(nèi)最接近達成時機，但兩國分歧難彌；即使制裁解除，產(chǎn)量回歸仍難一蹴而就。當前,伊朗剩余產(chǎn)能近130萬桶/日，海上浮倉原油及凝析油庫存超9000萬桶。如果各方同意本次提出的最終文本，美伊有望在短期內(nèi)達成新協(xié)議。參考2015年伊核協(xié)議達成歷史，協(xié)議達成6個月后，伊朗出口制裁解除；制裁解除6個月后，其產(chǎn)量及出口量達到階段性高點。因此，預計本次協(xié)議達成后，出口制裁解除及產(chǎn)量完全恢復仍需時日。

 

“歐佩克+”增產(chǎn)主要潛力國已達目標產(chǎn)量，未來“歐佩克+”將繼續(xù)通過“限產(chǎn)保價”支撐市場。7月，“歐佩克+”減產(chǎn)19國原油產(chǎn)量環(huán)比提高57萬桶/日，比目標低274萬桶/日，其中最具增產(chǎn)潛力的沙特及阿聯(lián)酋分別達到目標產(chǎn)量及“超標”15萬桶/日。此外，沙特能源大臣8月22日表示，期貨價格不能反映潛在的供需基本面，這可能要求歐佩克在下個月開會時收緊生產(chǎn)。隨后，有消息人士稱，若全球經(jīng)濟衰退或伊朗原油回歸市場的情況下，“歐佩克+”將考慮減產(chǎn)。

 

俄羅斯原油出口不降反增，貿(mào)易顯著“西降東升”。Kpler數(shù)據(jù)顯示，8月俄羅斯海運原油出口量環(huán)比及較2月分別增10萬桶/日、30萬桶/日；海運油品出口量環(huán)比提高，但比2月低60萬桶/日。石油出口貿(mào)易出現(xiàn)明顯的“西降強，東增弱”趨勢，8月俄羅斯流向歐洲的海運原油量較2月減少120萬桶/日，流向亞洲的原油量增加近50萬桶/日；流向美歐的海運油品量較2月減少140萬桶/日，流向亞洲的油品量增加30萬桶/日。預計臨近歐盟對俄石油禁令生效時（原油12月初，油品明年2月），俄羅斯石油出口降幅將擴大。

 

世界石油市場緊平衡狀態(tài)年內(nèi)不會根本性逆轉(zhuǎn)?；鶞是榫邦A計，雖然駕駛季石油需求旺季不旺，但高氣價帶來了氣轉(zhuǎn)油及發(fā)電用油的需求雙升，預計三、四季度世界石油市場均將產(chǎn)大于需，且市場將持續(xù)補庫存，考慮當前石油庫存仍處在歷史低位，基本面緊平衡的狀態(tài)不會發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，但給油價帶來的支撐有所減弱。如果伊核協(xié)議達成、伊朗石油出口制裁較快解除，考慮伊朗石油出口的漸進回歸，四季度世界石油市場也不會出現(xiàn)嚴重供過于求的局面。

 

 

當前新冠肺炎疫情仍在蔓延，烏克蘭危機影響持續(xù)，國際大宗商品價格雖有回調(diào)，但總體仍處高位，主要國家通脹續(xù)創(chuàng)幾十年來最高水平。美聯(lián)儲強勢加息，主要國家貨幣政策被動收緊，全球經(jīng)濟動能趨弱?？傮w來看，全球經(jīng)濟增速放緩趨勢確定，衰退預期將持續(xù)存在。

 

美國GDP折年率連續(xù)兩個季度為負，但年內(nèi)美聯(lián)儲強勢加息仍將持續(xù)。美國二季度GDP增速環(huán)比負0.9%，連續(xù)兩個季度為負，陷入“技術(shù)性衰退”。然而，分析美國通脹結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，7月通脹回落也只是由于油品價格的回落，扣除食品、能源的核心CPI同比增長5.9%，仍與上月持平，充分說明如此強勢的貨幣政策仍然未能對需求側(cè)產(chǎn)生重大影響。此外，美國失業(yè)率仍在近30年來低位。綜合估計當前美國實體經(jīng)濟離衰退仍有距離。預計年內(nèi)美聯(lián)儲強勢加息仍將持續(xù)，全球貨幣政策收緊趨勢不會逆轉(zhuǎn)，外溢影響將更為明顯。

 

年內(nèi)歐元區(qū)經(jīng)濟衰退壓力較大。疫情后大規(guī)模財政救濟措施導致歐元區(qū)的杠桿率水平快速提升，并已遠高于此前歐債危機發(fā)生前水平。冬季能源危機爆發(fā)將使歐洲經(jīng)濟雪上加霜，美聯(lián)儲加息帶來的流動性壓力迫使歐央行啟動貨幣政策正常化進程，歐洲失去通過央行提供流動性來防范債務(wù)風險的手段，歐洲經(jīng)濟需求側(cè)將受到嚴重拖累，歐元區(qū)經(jīng)濟衰退為大概率事件，歐元區(qū)債務(wù)風險及歐元匯率貶值風險不容忽視。

 

日本經(jīng)濟可能相對平穩(wěn)，但金融市場面臨較大的不確定性。目前，日本公共債務(wù)利息支出占GDP的比重為1.4%，高于歐元區(qū)；日本通過加息結(jié)束零利率政策可能性較低，日元匯率繼續(xù)貶值為大概率事件。日元超預期貶值將推升日本出口產(chǎn)品競爭力，對實體經(jīng)濟增長有所支撐，但是也將為金融系統(tǒng)帶來較大的不確定性。

 

 

7月底各大投行、機構(gòu)對下半年的油價預測中，大部分仍認為短期內(nèi)國際油價將維持高位，但較6月底預測水平有所下調(diào)。各機構(gòu)下半年布倫特油價預測均值為107美元/桶，較上期下調(diào)2美元/桶。最高為125美元/桶，最低為86美元/桶。

 

 

除伊核協(xié)議外，歲末年初有三大重點事件需警惕。

 

一是歐盟對俄石油制裁豁免將到期。原油及油品到期時間分別為今年12月初及明年2月初。當前，俄油出口量尚未明顯出現(xiàn)受制減少，但隨著到期日的日益臨近，歐盟屆時的應對措施將對市場產(chǎn)生重大方向性影響。若放棄制裁，將導致油價超預期下降，若切實實施禁運，油價可能暴漲。

 

二是G7對俄油限價。G7曾表示希望對俄羅斯石油的限價在12月5日以前落地，屆時該限價法案若通過，引發(fā)俄羅斯極限反撲并斷供石油，國際油價將被引爆。

 

三是歐洲能源短缺的不確定性。歐洲冬季天然氣供應完全取決于俄氣供應狀況。若俄氣維持短供，甚至斷供，歐洲儲氣庫庫存將急速下降，天然氣價格可能進一步超預期上漲?？紤]到油氣的聯(lián)動性，石油價格也將隨之暴漲。

 

 

從宏觀看，盡管全球經(jīng)濟年內(nèi)衰退的可能性不大，但在主要發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟指標走弱及鷹派加息背景下，油價仍將繼續(xù)受到宏觀面壓制；從基本面看，經(jīng)濟減速、疫情反復拖累需求復蘇步伐，但氣轉(zhuǎn)油需求帶來利好提振；伊朗原油重返國際市場預期升溫，但“歐佩克+”減產(chǎn)挺價意愿強烈。

 

總體判斷，年內(nèi)石油市場基本面緊平衡狀態(tài)不會發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)。預計年內(nèi)國際油價將有望維持相對高位，但應警惕伊核協(xié)議達成及歐盟對俄油禁運切實實施，均將對油價形成壓制，但在“歐佩克+”托底救市下預計不會發(fā)生崩塌式下跌。