從數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入年末，原油市場在連續(xù)三周反彈后迎來幅度相對(duì)較大的回調(diào)。截至12月29日下午收盤，SC原油主力合約大跌2.28%，報(bào)收552.2元/桶，低硫燃料油主力合約大幅下探2.79%，報(bào)收4036元/噸。

 

隨著美國嚴(yán)寒天氣結(jié)束以及俄羅斯反制措施落地，油市前期利多支撐有所弱化。上周末因美國暴風(fēng)雪天氣導(dǎo)致原油減產(chǎn)以及部分煉廠停產(chǎn)，對(duì)原油及成品油走勢形成明顯支撐。與此同時(shí)，在歐美對(duì)俄油制定價(jià)格上限實(shí)施后，俄羅斯出臺(tái)反制措施，即停止向遵守西方價(jià)格上限的客戶供應(yīng)石油，而在一系列利多消息落地后，原油上行支撐減弱，進(jìn)而帶動(dòng)燃料油等石化品種走跌。

 

據(jù)了解，在當(dāng)?shù)貢r(shí)間27日，俄羅斯總統(tǒng)普京簽署總統(tǒng)令，堅(jiān)決回?fù)粑鞣綄?duì)俄石油設(shè)置價(jià)格上限之舉。

 

在這一命令發(fā)布前，俄羅斯副總理諾瓦克曾發(fā)出警告稱，俄羅斯可能將在2023年初將石油產(chǎn)量削減5%至7%，減產(chǎn)量可能達(dá)到每天50萬至70萬桶，以回應(yīng)西方的石油價(jià)格上限措施。

 

12月以來，俄羅斯原油海運(yùn)出口量（不含CPC）環(huán)比下降約80萬桶/天，降幅主要集中在歐盟國家和土耳其，向亞洲主要買家的出口基本穩(wěn)定。俄羅斯石油產(chǎn)品環(huán)比仍有回升，向歐盟的出口穩(wěn)定。俄油貿(mào)易流變化降低原油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，未來成品油制裁生效后是否會(huì)出現(xiàn)原油貿(mào)易流調(diào)節(jié)將對(duì)俄羅斯整體供應(yīng)產(chǎn)生更大影響，未來俄羅斯供應(yīng)下降可能將主要體現(xiàn)在成品油貿(mào)易流缺乏再平衡。

 

目前市場并未從俄方的“反制裁”措施中解讀出俄油供應(yīng)或進(jìn)一步削減的利多，這與此前的預(yù)期不符，部分促成了油價(jià)的此次回調(diào)。此次油價(jià)的回調(diào)空間或有限，預(yù)計(jì)國際油價(jià)在中國農(nóng)歷春節(jié)前有望回升至90美元/桶。

 

當(dāng)前原油市場的交易重點(diǎn)回歸供需面，考慮到原油供應(yīng)依舊偏緊和潛在補(bǔ)貨需求，國際原油市場下方支撐較強(qiáng)，很難出現(xiàn)趨勢下跌。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)加息的放緩是大勢所趨，預(yù)計(jì)貨幣緊縮對(duì)油價(jià)的沖擊未來將趨弱，只是市場對(duì)于歐美的衰退節(jié)奏和內(nèi)需的邊際轉(zhuǎn)好速度存在較大分歧，這將影響油價(jià)的波動(dòng)路徑。

 

從中期來看，原油市場利多因素將逐步顯現(xiàn)。從國內(nèi)來看，國內(nèi)疫情首輪感染將逐步退坡，成品油消費(fèi)有望迎來實(shí)質(zhì)性改善。IEA此前預(yù)計(jì)，2023年亞洲地區(qū)原油消費(fèi)增量近50%來源于中國，且考慮到我國全面放開，IEA進(jìn)一步上調(diào)了中國原油需求預(yù)期。

 

與此同時(shí)，俄羅斯原油供應(yīng)也有望繼續(xù)收緊。由于歐盟制裁俄羅斯原油出口限價(jià)舉措在12月正式落地，IEA、OPEC以及EIA在近期的月報(bào)中預(yù)計(jì)，2023年一季度俄羅斯石油供應(yīng)將環(huán)比減少近100萬桶/日，雖然俄羅斯可能通過加大對(duì)亞太地區(qū)的出口來規(guī)避部分制裁，但考慮到船運(yùn)以及保險(xiǎn)等因素，俄羅斯油品供應(yīng)仍將邊際回落。

 

看向2023年，俄羅斯供應(yīng)降幅和中國需求演變?nèi)詫⑹菦Q定明年原油市場平衡表的關(guān)鍵因素。一方面，俄羅斯使用新運(yùn)輸工具、新保險(xiǎn)機(jī)制、新貿(mào)易方式等繼續(xù)出售石油，能夠減輕西方限制措施的沖擊，但估計(jì)無法完全抵消負(fù)面影響。另一方面，隨著穩(wěn)增長政策的持續(xù)加碼和疫情防控政策的優(yōu)化，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，汽油、航空煤油等與居民出行掛鉤的油品需求有望貢獻(xiàn)超季節(jié)性增量。在基準(zhǔn)情境下，預(yù)計(jì)2023年全球石油供需將呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，但原油價(jià)格運(yùn)行中樞將較2022年下移，主要是庫存水平偏離五年均值的幅度已經(jīng)大幅收窄，預(yù)計(jì)原油價(jià)格在80-100美元/桶區(qū)間的概率較大。

 

分析人士表示，雖然全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性一定程度上拖累了需求恢復(fù)，但OPEC+的減產(chǎn)推動(dòng)疊加我國原油需求有望在明年進(jìn)一步復(fù)蘇，2023年全球原油市場大概率仍呈去庫格局。整體來看，2023年下半年宏觀以及供需均有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)下半年油價(jià)中樞將有所抬升。同時(shí)，在俄油受制裁的影響下，歐洲地區(qū)原油供應(yīng)可能出現(xiàn)階段性緊張，支撐Brent原油價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)。

 

分析人士表示，從中期來看，中國市場需求復(fù)蘇可期，并可能從明年二季度起成為全球需求增長的主要引擎。全球供應(yīng)預(yù)計(jì)維持低增速，資本支出約束使得美國供應(yīng)緩慢回升，OPEC預(yù)計(jì)維持產(chǎn)量約束。同時(shí)油價(jià)進(jìn)一步回落可能促使OPEC+進(jìn)一步減產(chǎn)和觸發(fā)美國SPR回補(bǔ)，進(jìn)而限制油價(jià)下探空間。

 

從宏觀層面來分析，明年全球原油市場需求增幅放緩幾乎是確定的，但是否會(huì)陷入衰退尚存分歧。在歷史級(jí)別的通脹壓力面前，市場在2023年需要面對(duì)的主要下行風(fēng)險(xiǎn)與2022年依舊類似，即因流動(dòng)性收緊造成的通縮風(fēng)險(xiǎn)。不過，2023年的海內(nèi)外貨幣政策還會(huì)產(chǎn)生諸多變數(shù)，信用收緊對(duì)原油現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的直接沖擊節(jié)奏較難預(yù)估。滯脹格局的深度演繹與地緣風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)的不確定性均提升了對(duì)需求判斷的難度。

 

在情景1假設(shè)下，如果歐美CPI回落的節(jié)奏非常凌厲并帶動(dòng)市場提前交易通縮風(fēng)險(xiǎn)，那油價(jià)很可能在上半年依舊面臨巨大的下行壓力，甚至創(chuàng)下全年低點(diǎn)。在這種情況下，Brent、WTI原油均有可能階段性跌破60美元/桶，SC原油跌破480元/桶。在這一過程中，如果OPEC+內(nèi)部出現(xiàn)裂痕并造成預(yù)期外的增產(chǎn)，則油價(jià)的下行空間可能還要夸張。

 

在情景2假設(shè)下，如果歐美CPI回落的節(jié)奏相對(duì)緩和，那對(duì)油價(jià)的利空傳導(dǎo)則相對(duì)溫和，屆時(shí)原油市場的交易視角或更多回歸供需面，油價(jià)重心在通脹回落但未進(jìn)入通縮格局的過程中，仍有可能長期處于高位。在這種情況下，即便油價(jià)可能階段性交易衰退或者緊縮的利空、供應(yīng)偏緊與OPEC+減產(chǎn)托底格局下，低位持續(xù)的時(shí)間不會(huì)特別夸張，Brent和WTI原油有可能階段性跌破70美元/桶，SC原油階段性跌破500元/桶。

 

不過，即便出現(xiàn)快跌行情，在亞太地區(qū)需求回暖、產(chǎn)能不足與季節(jié)性利好共振的情況下，Brent、WTI原油在下半年完全可能再次回歸至85美元/桶以上的高位，SC原油有可能回升至570元/桶以上。因此，無論是哪種情景，考慮到OPEC對(duì)供應(yīng)端的主動(dòng)管理，以及包括OPEC+、美國頁巖油在內(nèi)的產(chǎn)能瓶頸，還有亞太地區(qū)在防疫政策邊際放松后的需求恢復(fù)，油價(jià)弱勢并不會(huì)貫穿2023年全年，但全年價(jià)格重心將較2022年下降，或有20-25美元/桶的降幅。